現実資産は既に最大規模のステーブルコインの裏付け資産となっているが、それらを担保としたオンチェーン借入は依然として変動金利プールを介して行われている。O2O Capital Partnersの共同創業者、Peter Gaffney氏は、固定金利・固定期間の貸し出しがなぜ欠かせない要素なのか、またSkyとEthenaの準備資産の5％のシフトが現実資産に対して18億ドルの需要を生み出す可能性について説明した。
DeFiの拡大には現実資産の固定金利貸付が不可欠
Peter Gaffney氏は、固定金利貸付がDeFiにおける現実資産（RWA）の成長を後押しする最も重要なレバレッジであると指摘する。これは伝統的なクレジットデスクが長年実践してきた方法であり、良質な収益資産を取得し、その利回りを下回る固定金利で借り入れし、さらに資産を拡充する手法をDeFiでも実現するものだ。ステーブルコインの供給量は約3,000億ドルで安定しており、総ボールト資産は200億ドルに迫っている。Morpho単体の預かり資産は160億ドルを超え、その大部分は利用率に連動し価格が変動する変動金利市場に存在する。この市場は流動性の高い暗号資産トレーダーには適するが、長期の借り手には不確実性が残る。固定金利・固定期間での貸し出しは、ローンの期間と担保期間を合わせることでこの問題を解消し、特にT+7からT+90の間に償還決済となるRWAに有効だ。借入コストと満期があらかじめ判明すれば、機関投資家は従来のタームファイナンスと同様にRWAのループ型ボールトを引き受けやすくなる。これは米国伝統的クレジット市場の形成基盤そのものであり、既に動きが始まっている。Morphoは固定金利・固定期間市場「Morpho Midnight」を開設し、Coinbaseは2026年9月に顧客向け暗号資産担保固定金利ローンを提供開始した。
DeFiは高い変動性の暗号資産を担保としたリアルタイム実行エンジンとして機能しているが、2025年10月の190億ドル規模の清算連鎖はDeFi TVLが8カ月で約60％減少する契機となった。DeFiの範囲拡大には暗号資産と相関の低いRWAが必要であり、RWAの成長にはより精緻な貸付市場が欠かせない。RWAは最大級のステーブルコインの裏付けを果たしており、EthenaとSkyはJAAA、BUIDL、STAC、USTBへ合計24億ドル超の出資を行っている。
しかしオンチェーンでのRWAレバレッジはほぼ全て変動金利プールを通じて実行されており、借入金利は貸し手同士の価格合意ではなく利用率に依存して決まる。例えばAaveでは利用率が92％から100％になるとUSDC借入金利が4％から14％に跳ね上がる。JAAAの利回りが4.5％から5％、MapleのsyrupUSDCは5.2％、一方Aave V3 EthereumのUSDC1年平均借入金利は4.56％に過ぎず、得られるスプレッドはわずか50ベーシスポイントにとどまる。借入金利の変動はRWAレバレッジを決断する投資家を遠ざけるか、高利回りのRWAに限定させてしまい、投資適格クレジットのアクセス範囲を狭めている。Coin Metricsは20億ドル規模プールでの利用率スパイクを確認しており、KelpDAOのrsETHエクスプロイト時にはAaveのUSDCプール利用率が100％に張り付き、借り手は5日間にわたり14％の上限金利を支払う事態となった。トークン化クレジット商品は償還決済にT+1からT+90を大きく超える期間がかかることもあり、このような急騰は保有者の不採算取引リスクを高める可能性がある。
固定金利・固定期間貸出は、ローンの期間をRWAの償還期間に合致させることでこの問題を解決する。銀行が投資適格債券へ固定スプレッドで70％の前貸しを行うように、Tenor Finance、Kamino、Term Labs、Loopscaleなどの固定金利プラットフォームは既に商品に対して金利提示を行っている。Kamino市場ではFigureのオートローン・ポートフォリオを担保に、30日更新条件で5.3％の固定金利ローンが提供されている。１クリックで複数回ループを圧縮するレバレッジ提供者の存在により、機関投資家は大規模なレバレッジ付きRWAポジションの組成が可能になる。
規模感では、SkyとEthenaの準備資本120億ドルのうち5％を固定金利ループ型RWA戦略に3倍レバレッジでシフトすると、自己資本6億ドルに対しRWA需要は18億ドルへ拡大する。この数字は財団やデジタル資産トレジャリー、取引所のEarnプログラムの成長前段階を示す。DeFiの担保基盤が暗号資産以外へ広がるなか、既に引き受けられループ可能で、暗号資産との相関が低いRWA発行体の適切なポジションの企業が恩恵を受ける。
今週のヘッドライン
Francisco Rodrigues氏によると、銀行のブロックチェーン決済と暗号資産サービスの拡大は進む一方で、MSCIは指数採用基準を厳格化し、BlackRockは顧客のbitcoinエクスポージャー管理で新手法を提案している。
JPMorganはEthereum上にトークン化ドル預金を導入し、機関投資家向けのJPM Coinを展開。Baseを超えてサービス幅を広げ、顧客はブロックチェーンでトークン化銀行預金を利用できる。
37行が参加するユーロ建てステーブルコイン事業のQivalisはオランダの電子マネーライセンスを取得。BNP Paribas、ING、BBVAなどが支援。ユーロトークン発行前にEU暗号資産規制MiCAに基づく要件を完了する必要がある。
MSCIは財務スクリーニングの新ルールで非事業会社を株価指数から除外する可能性。対象となるStrategyとMetaplanetの除外が11月30日付で有効となる予定だが確定ではない。
Kraken親会社PaywardはリトアニアのSaldo Bank買収で合意。欧州事業は利息付き預金、貸付、カード発行、ユーロ決済へ拡大し、2027年の承認後クロージング予定。
BlackRockは損失抑制を目指すbitcoin ETF「iShares Bitcoin Managed Protection ETF（PBIT）」を申請。iShares Bitcoin Trust（IBIT）連動のオプションを使い下落局面の保護を図るが、損失上限保証はない。
Tronは2026年第3四半期の暗号資産カード取引高で最大シェア27.5％を獲得。総カード取引高増加に対しTron取引高は横ばいで週間シェアは23.7％に低下。TRX価格は0.33ドルから0.34ドルで安定している。
Tronネットワークの詳細は新しいCoinDeskのTronリサーチレポートを参照されたい。
