米国で上場している現物ビットコインETFへの需要が再び高まり、過去5日間で約14億ドルの資金流入が確認されたにもかかわらず、ビットコイン（BTC）の市場価格は明確な方向感を示していない。
この現象の背景には、地政学的緊張の深まりや原油価格の上昇といった外的要因に加え、ETFの仕組み自体が関係していると、暗号資産取引所Bitfinexのアナリストは指摘する。同氏はCoinDeskへのメールで、ETFへの資金流入が即座の現物需要として誤解されやすい点を説明した。実際には、ETFの構造上、資金流入とビットコインの実際の購入との間にタイムラグが生じることが多く、強気の価格圧力が遅延して現れ、その間に価格が膠着する可能性があるという。
現物ビットコインETFは、ビットコインなどの基になる資産を保有し、株式と同様に取引所で取引される持分（シェア）を発行する投資商品である。これらのファンドは原資産の価値に連動する設計となっており、各シェアはファンド保有資産に対する請求権を表している。米国では2024年1月に11本の現物ETFが上場し、累計で550億ドル超の資金流入を記録している。
ETFシェアの創出と償還は、認定参加者（AP：authorized participants）が担う。APは大手銀行、マーケットメイカー、ブローカーディーラーなどの専門金融機関で、ETFの需要が高まると、基準価額（NAV）を上回る価格で取引されることがあるため、APは新規シェアを創出して購入者に販売し、価格差の調整を行う。
この過程でAPは、実際には保有していないシェアを先に売ることが多い。一般市場では空売り時に先に株式を借りる必要があるが、規制当局はAPに対し、ETFシェアをほぼ即時に空売りし、その後、数時間から翌営業日までに該当ビットコインを購入することを認めている（創出の手法が現金か現物（in-kind）かによってタイミングは異なる）。
このため、ETFの需要は増加していても、現物市場でのビットコイン購入は遅れることが生じる。さらに、実際にビットコインが購入される際に、市場の別の場所で発生している売り圧力によって相殺されることも多く、価格に対する強気の影響が薄くなる。結果としてビットコインの価格は狭いレンジで推移し続ける要因となり得る。
Bitfinexのアナリストは、直近の大幅な資金流入と停滞する価格の同時発生は、こうしたETFの構造的特性により説明可能であると評価する。
「ETFの規模は拡大しても現物市場で実際の買いが伴わないため、ビットコインの価格は上昇しない。これにより価格が『張り付く』、あるいは抑え込まれているように感じられることがある」と同氏は述べている。
また、「通常の場合、市場への影響は限定的だが、深刻な市場の歪み（ディスロケーション）が生じた際には、ETFへの資金流入と実際の現物ビットコイン購入との間にギャップが生じ、短期的に価格の不整合をもたらす可能性がある」と付け加えた。
