CoinDeskの分析によると、2026年にはビットコインで価格変動が3標準偏差を超えた取引日が10日あり、これは2018年の全弱気相場で記録された8日を上回った。ボラティリティは年間を通じて大幅に低下している一方で、極端な価格変動が依然として頻繁に起きているため、標準的なリスクモデルに依存する投資家にとって新たな課題を提示している。
トレーダーは、資産価格が通常の動きからどれほど逸脱しているかを示す尺度「シグマ」を用いて異例の大きな値動きを測定している。CoinDeskはビットコインの30日間実現ボラティリティと比較し、価格変動がその3倍以上の上昇あるいは下落を示した日を「3シグマの日」と定義した。正規分布によれば、3シグマの動きは稀であり、これが異常な変動として注目される理由である。2026年の3シグマの取引日は10日あり、これは2018年の8日を超える。
ビットコインの年率換算ボラティリティは2026年に約46％と2018年の84％から低下し、3シグマの日の価格変動の平均も約7％と過去の約10％に比べて小さくなっている。しかし価格の急激な変動に対する傾向自体は依然として継続している。
ParadigmのEMEA責任者Nicolas Quatravauxは、ビットコイン市場は成熟し流動性も増加しているものの、マクロ要因やレバレッジ、ポジショニングの影響でショック要因は消えていないと指摘している。
他のボラティリティの高い資産と比べても顕著であり、2024年以降のビットコインのボラティリティはNvidiaとほぼ同水準の47％であるが、3シグマの日数はビットコインが26日とNvidiaの8日を大きく上回る。S&P 500は16日、金は12日であった。
ボラティリティの低下は、リスクモデルに基づく投資判断に誤解を生む可能性がある。特に広く利用されているバリュー・アット・リスク（VaR）モデルは直近の価格変動に依存するため、長期の落ち着いた取引期間が続くとリスクを過小評価しやすい。投資家はボラティリティ指標の低下を受けて投資エクスポージャーを増やす可能性があるが、異例の大きな損失リスクを十分に捉えられないことがある。
VaRは損失閾値の推定は行うが、その閾値を超えた場合の損失額は示さず、これはテールリスクと呼ばれる。ビットコインで繰り返される3シグマの動きは、ボラティリティ低下の一方で投資家が極端な損失リスクを考慮すべきことを示している。
暗号オプション取引所DeribitのCEO Luuk Strijersは、標準的なVaRではテールリスクを適切に評価できず、業界はテールリスクを考慮したExpected Shortfall（期待損失）などの指標へと移行していると述べた。Expected Shortfallは損失の頻度だけでなく、最悪の損失規模を評価し、投資家が過酷な損失の可能性をより把握しやすくする。
Strijersは、テールリスクが考慮されないポートフォリオ目標では、ボラティリティが低いビットコインの配分拡大が促進され、突然の急激な変動で大きな影響が出る恐れがあると警鐘を鳴らした。なお、彼はこれらの3シグマリスクはビットコインオプションでヘッジ可能とも述べている。
市場関係者は、こうした高いVaR日がマクロショックの不確実性とオプションポジショニングの高レバレッジに起因していると指摘する。ParadigmのQuatravauxは2026年の動きを例に挙げ、年初はテック株など他市場に資金が流れ、DeFiハッキングの影響でボラティリティ売りが強まっていたが、トランプ大統領やイラン情勢、FRBの動きなどの影響が加わり、限られたレンジ内でのボラ売りポジションが一つのニュースで大きな価格変動を招いたと説明した。
市場が比較的安定するとの見込みで形成されたトレーダーのポジションがリスクを蓄積し、オプション売り戦略で保険プレミアムを得ていたが、マクロ要因により価格が急変動するとオプション売り手は逆のポジションを取らされ、買い戻しの急増が価格変動を増幅させる構図だ。
Two Primeの共同創業者兼CEO Alexander S. Blumeは、コールオプションを用いた「コールオーバーライティング」が特に人気の取引形態であると指摘。これは保有ビットコインに対しコールオプションを売ることで一部の上昇利益を放棄しつつ安定した収入を得る戦略だ。彼は全体のボラティリティが抑えられている一方で、デリバティブ市場のポジション急増により大きな値動きは依然頻繁と述べ、コールオーバーライティングの過密化がショートスクイーズを生み、値動きを増幅させていると語った。
市場の強靭性については、かつてほどショックに弱くはなくなっている。ただし大きな変動は今後も続く見込みである。ビットコインの直近の3シグマ上昇があった2026年9月21日にはParadigmで過去最高67億ドルのオプション取引が成立し、大損失の報告は聞かれていないとのことだ。
Quatravauxは、市場参加者は数年前よりも洗練されリスク管理も進歩し、機関投資家資金が増加しているが、厳しい時期は依然厳しいままであり、マクロショックの影響は消えていないと指摘した。また、過去10年分のデータから異常変動は市場成熟後も消えないことが確認されていると述べている。
