2025年10月10日に発生したフラッシュクラッシュは、数十億ドル単位のレバレッジ取引を一掃し、暗号資産市場に甚大な影響を及ぼした。現在、トレーダーはリスク管理のための工具を手に入れつつあるものの、市場に影響を与えた売り圧力は依然として存在している。
暗号資産市場で最も激しい売りの一つから約1年が経過し、市場参加者の間で繰り返される疑問は、同様の事態を防ぐために十分な教訓が得られたのかという点に集約される。
2025年10月10日、ビットコインは過去最高値の12万6000ドル超えを達成してからわずか数日後、12万2000ドルから10万5000ドルへと急落。この暴落の大部分は数分間で発生し、一連の動きは強気の上昇予想に賭けていたトレーダーに衝撃を与え、暗号資産市場全体で約190億ドルの決済を引き起こした。
しかし、この市場の信用を揺るがした売り圧力の要因は完全に消え去ったわけではない。
かつてクリス・スイスでヘッジファンドのポジションプロダクトを担当していた経歴を持つRisk DimensionsのMark Connors氏は、「極めて速く激しい市場のピークでの出来事で、誰も予想していなかった」と述べた。
「ポジショニングは当時も、そして現在でも非常に重要だ」と同氏はインタビューで語った。
クラッシュ直前、オープンインタレストは歴史的な高水準に近づいており、トレーダーたちはビットコインが過去4年周期に沿って新たな記録を更新すると確信し、強気姿勢でポジションを積み上げていた。
Connors氏は「私も含め、多くの人が“行くぞ”という気持ちで強気だった。過去の周期を元に2万5000ドル、3万ドル、4万ドルまでの上昇を期待していた」と語る。
しかし、市場はその予想に反して動いた。
「この動きは明確にオンチェーンデータに基づくものではなかった。すべてがデリバティブの影響下にあった」と氏は説明する。「ペーパービットコインとも言うべきレバレッジ取引が短期的な動きを支配していた」と指摘。ここから得られる教訓は、ビットコインの価格は資産の実需だけでなく、レバレッジを用いた賭けによっても大きく変動するという点だ。
この状況は過去1年でほとんど変わっていない。ビットコインを実際に保有しないで価格変動に賭ける永久先物は依然として取引の大きな割合を占めている。取引所側もレバレッジ商品を提供し続ける強力な経済的動機を保有している。それでもトレーダーはリスク管理に向けた準備を徐々に進めている可能性がある。
Connors氏は「市場構造を示すデータが改善されている」と話し、オーダーブックやポジションの可視性向上を例に挙げた。「情報量が増えることで確実性が高まり、ボラティリティの低下につながる」と述べている。
また、Hyperion Decimusの共同設立者Chris Sullivan氏は、トレーダーが昨年10月に見られたような損失を避けるための具体策を示している。
彼の助言はまずレバレッジを避けることに始まり、オープンインタレスト、ファンディングレート、市場センチメントを綿密に観察することに重きを置いている。オープンインタレストは未決済のデリバティブ契約数を示し、ファンディングレートは永久先物ポジションの保有コストを反映する。これらの指標を複合的に分析することで、市場が一方向へ過度に偏っているかを識別できる。
さらにSullivan氏は、これらの指標が極端な値を示している場合は、価格が上昇予想でも下落予想でもじっくりと待つことを推奨する。長期的なビットコイン保有者には取引所に資産を置くのではなく、購入後は取引所から移して自己管理下に置くことを勧めている。
それでも、再度のクラッシュ発生は否定できない。「10月10日のような事態は再び起こる可能性が確実にある」とConnors氏は警告する。「レバレッジ商品はまだ健在だからだ」。
今回のクラッシュは、ビットコインの価格変動に関する従来の前提の一つを揺るがした。それは、マイニング報酬の半減期による4年周期が今後の価格動向の信頼できる指標だという考えである。
Connors氏は「私を含む多くの人がこの周期に裏切られた。4年周期は完全に消滅したわけではないが、その信頼性は過去ほど高くない」と語った。彼は現在、ビットコインの周期において経済的・政治的要因が投資家の想定以上に大きな影響を与えていると見ている。また、機関投資家向けの投資商品が増加しても、短期的な価格形成に影響を与えるデリバティブ市場の影響力はほぼ変わっていないとしている。
2025年10月以降の変化の中で、Connors氏がクラッシュとその後の違いとして挙げる重要な点は、「1年を経て市場構造に対する注意が高まったこと」である。
損失も経験しながらも、ビットコイン市場は危機を乗り越えた。「市場は柔軟に対応したが、完全に崩壊はしなかった」と氏は締めくくった。
