米国のステーブルコイン規制を定めるGENIUS法の施行から1周年が経過したが、米当局は未だ規則の制定期限を守れておらず、完全な施行は2028年7月に延期される見込みだ。
GENIUS法は米国のステーブルコイン発行者を対象にしているが、その規制対応は依然として整備途上にあり、テザーをはじめとする非米国発行者は今後2年間で対応戦略を策定する必要がある。
世界最大の取引量を誇るテザーのUSDTは、今後2年以内に大幅な体制変更を実施しなければ、米国市場から排除される懸念が高まっている。
昨年、テザーのCEOであるPaolo Ardoino氏は米国規制への適合を約束したが、GENIUS法成立から1年経過した今なお、同法の要求に沿った明確な方針転換は示されていない。
GENIUS法成立の重要な節目を迎え、ステーブルコインへの関心と新規発行が業界全体で急増し、複数の暗号資産および伝統的金融企業が米国信託銀行の認可取得を進めている。しかし一方で、連邦金融規制当局によるGENIUS法の実施規則は期限内に整備されておらず、法解釈をめぐって専門家や業界内で見解の相違が続いている点も課題となっている。
市場ではテザーと競合の米国拠点Circleが先行して規制適合を目指す姿勢を明確化しており、トランプ前大統領と関係するWorld Liberty Financial社が三番手争いを繰り広げている。
テザーの最新開示によると、USDTの準備資産の約4分の1は、貴金属、貸付、不動産、ビットコインなどGENIUS法の基準を満たさない資産に投資されている。GENIUS法では発行者に対し、現金および米国債での準備金確保が求められている。
Ardoino氏は1年前、ホワイトハウスでCoinDeskに対し「テザーはGENIUS法に準拠する」と述べ、米国内専用トークンの発行と共に、非米国発行のUSDTも適合基準に沿わせる方針を示していた。
数回にわたってコンプライアンス状況について問い合わせたものの、エルサルバドルに拠点を置くテザーからの回答は得られていない。
今年、テザーは米国基準に適合させる狙いで、米国の銀行パートナーAnchorage Digitalを通じてUSATの発行を開始しているが、現時点での利用は限定的だ。
Anchorage Digitalの政策責任者Kevin Wysocki氏は、「2028年のセーフハーバー期限が終了すると、非準拠のステーブルコインは米国機関から利用できなくなる。しかし市場は期限まで待つことはなく、機関投資家はそれ以前に準拠した銀行発行のデジタルドルへと移行すると考えている」と語っている。
GENIUS法には3年間の猶予期間があり、残された期限は2年だ。この期限までに規制対応が整わなければ、米国の暗号資産プラットフォームは規制未達のステーブルコインの取り扱いを禁止される可能性がある。ただしこの猶予期間が外国発行者に適用されるかについては見解が分かれている。
金融法務ではテザーが2028年7月18日まで猶予されるとする見方もあれば、GENIUS法施行後即時に対応が求められるとする意見もある。
Davis Polk所属の弁護士Justin Levine氏は、「GENIUS法の発効と共に外国発行者は不正コインの差し押さえや凍結など法的命令に即対応しなければならないが、その他の追加要件準備には約2年の猶予があり、米国の中央集権型取引所での取引継続に向けた準備期間は確保されている」と説明する。
Levine氏はOCC（通貨監督庁）への登録には「大きな負担が伴う」と指摘し、「凍結・差し押さえ命令に対応している限り猶予はあるが、中央集権型プラットフォームでの継続取引と流動性確保を望む発行者は早急に準備を始めるべきだ」と述べている。
同氏を含む複数の専門家は外国発行者の対応期限を2年後と解釈しているが、法律事務所Paul Hastingsの昨年の分析では国内外の発行者で対応期限が異なる可能性も示唆されていた。しかし先日同事務所の見解から該当記述が削除されており、明確な回答も得られていない。
連邦規制当局の注釈によれば、GENIUS法は二段階の期限を設けており、OCCは施行規則案の脚注で、「原則としてドロップデッドデートは2028年だが、外国発行者の非適合コインには規則発効時（来年1月頃）に期限が発動される」と説明している。この要件は不正行為者の資産凍結や差し押さえ機能を指していると見られる。
非米国発行者に課される完全な要件には、本国の規制当局が米財務長官により規制の同等性を認定されること、OCCへの登録、準備金の米国内金融機関管理が含まれる見込みだ。
しかし連邦機関はいまだ規則の確定に至っておらず、初期規制要件の迫る中でも不透明感が依然残っている。複数当局で規則整備の作業は続いているものの、具体的な規則対応は現時点で求められていない。
規制期限に関する見解の相違が続く中、コンサルティング企業FS VectorのマネージングプリンシパルTrevor Tanifum氏は、リスク回避志向の小規模プラットフォームは一定のステーブルコインを上場廃止し回避する可能性が高いが、一部企業は引き続き対応を進めると指摘している。
またTanifum氏は、「法務部門やロビイストに費用をかけながら、上場廃止が強制されるまで粘る大手企業も存在するだろう」と述べる。
彼は「これまで大きな暗号資産関連の問題は同様の構図で繰り返されてきた。多くのプラットフォームは非米国発行のステーブルコインの取引量や流動性に依存しており、そのボリュームを容易には手放さない」とも付け加えた。
米国最大の取引所Coinbaseは、GENIUS法に基づくステーブルコインの上場計画についてコメントを控えている。
暗号資産業界では、昨今議会で進行中のDigital Asset Market Clarity Act（デジタル資産市場明確化法）に関心が移っており、業界団体はGENIUS法とClarity法の連携を目指している。GENIUS法は昨年成立したが、Clarity法は2026年議会最終段階にあり未だ法制化は不透明だ。
GENIUS法施行1周年の時点で、Clarity法がGENIUS法を補完し法典に追加されるかは未確定であり、その場合GENIUS法の一部規定を根本的に見直す条文が含まれる可能性もある。
いずれにせよ、テザーやCircleを含むステーブルコイン業界は新たな連邦規制枠組みの下、数か月以内に本格的な対応を迫られ、その対応状況によって市場のリーダー企業が変動する可能性がある。
