暗号資産の利回りが低下しているにもかかわらず、機関投資家はステーキングを積極的に続けている。EthereumやSolanaは第3四半期に利回りが下がりながらも、ステーク済みトークンの量は増加している。
暗号資産投資家は報酬減少にも関わらず、ネットワークの安全性維持のためにより多くのトークンをステーキングしている。アクセスのしやすさが需要を押し上げる一方で、ステーキングの経済性は試練に直面している。
Bitwiseのオンチェーン調査責任者Kam Benbrik氏はCoinDeskに対し、Ethereumは史上最大規模の4,380万ETH、総供給量の35.9％をステーキングに充てていると述べた。Solanaのアクティブ・ステークは4億4,050万SOLに達したことも報告されている。
一方で、両ネットワークともに総年率換算のステーキング利回りは低下傾向となっている。これにより、投資家のモチベーションや収益性、トークン発行の増加がリターン低下を相殺できるかどうかが課題となっている。
ステーキングとはトークンを預け、トランザクション検証やブロックチェーンの安全確保に貢献する仕組みで、既保有者にとっては残高増加の手段となる。Payward Servicesのプロダクト担当シニアディレクターJohn Zettler氏は、需要は弱気相場でむしろ強まることもあると指摘する。
「市場環境が弱まる局面では買い持ち行動が増え、ステーキング需要が高まって利回りが押し下げられる傾向があります」とZettler氏はコメント。反対に強気相場では取引手数料の上昇が報酬を押し上げるものの、流動性重視でステーキング参加が減少し利回りをさらに高める可能性があるという。
さらに、業界幹部はステーキングが暗号資産保有の一部として定着しつつあると指摘。Coinbase広報はステーキング対応の上場投資信託（ETF）やデジタル資産トレジャリーの登場がアクセス拡大に寄与していると述べた。
Zettler氏は、顧客は既に保有する資産のステーキングを検討し、最初に資産選定やカストディ判断が行われると説明。Ethereumのステーキング実績の蓄積が受容拡大につながっているという。
Lido Ecosystem Foundationの機関投資家向け関係責任者Kean Gilbert氏は、導入方法に対する機関投資家の関心が高まっていると語った。バリデーターの分散状況やコード監査、ファンドのステーキング率といった点が議論されている。
Lidoはリキッド・ステーキング・プロトコルを提供し、etherをステーキングすると取引可能なトークンstETHを受け取れる。Gilbert氏はカストディアンがこのアクセス拡大の中心的役割を果たしてきたと指摘した。
Ethereumは第3四半期に199万ETHの純ステーキング流入を記録し、6四半期連続の増加となった。Bitwiseは機関投資家の参加が主な要因と分析する。ただし資本増加に伴い報酬は広く分散されるため、利回りには下押し圧力がかかっている。
具体的にEthereumの総年率換算ステーキング利回りは第2四半期の2.81％から2.63％に低下し、新規発行ETHが報酬の96.3％を占める一方、優先手数料やトランザクション順序に関連する支払いが残りを補っている。取引件数は前年同期比35.3％増の1億9,930万件に達したが、ネットワーク手数料は前四半期比40.2％減少した。
Solanaでも活動量と手数料は増加する一方、利回りは約6％に下落。発行量減少とステーク基盤拡大が報酬改善を上回った。総ステーキング利回りの約90％は発行によるものだという。
プロバイダー手数料控除後の顧客受取額は異なり、Paywardは運営費・インフラコストのため報酬の一部を留保しているが具体的数字は非公開。Zettler氏はEthereumの利回りは今後さらに低下し、プロトコル報酬構造の均衡点に近づくと見ている。
Coinbaseはネットワークごとの差異や活動変化から、利回り予測は控えている。
流動性確保は機関投資家にとって報酬と同じく重要だ。LidoのGilbert氏は、ETHのアンステークには数週間かかるためファンドは一部を手元に残す傾向があるとし、欧州向け商品の平均ステーキング比率は50～60％にとどまると推測する。
Zettler氏は退出キューの長さが流動性確保に影響し、参加意欲を削ぐおそれに触れた。Paywardはステーク済み資金の即時流動性を提供するソリューションを開発中としている。Coinbaseは資金調達やリキッド・ステーキング・トークン、ステーク済み資産の取引といった手段があると説明する。
Gilbert氏はWisdomTreeのPhysical Lido Staked Ether上場投資商品を例示。stETH保有を通じてステーク済みポジションへのエクスポージャーを保ちつつ、流動性を用いて償還に対応可能だという。リキッド・ステーキング・トークンの売却は解除待機より迅速だが、市場流動性や価格に依存する。
報酬低下はブロックチェーン運営事業者にも影響する。Bitwiseの分析では、Solanaのアクティブ・バリデーター数は第3四半期に696から659へ減少。大規模オペレーターはトランザクションデータ販売などで収益補完が可能なため、小規模競合の手数料競争は困難になるという。
Ethereumのバリデーター数減少は複数バリデーター統合によるもので、一概に事業者減少とは言えない。
投資家視点では報酬低下下でもアクセス改善と流動性向上が新たな参加を促す可能性がある。Gilbert氏はステーキングがether保有の一般的な形態になると予想し、「機関投資家の間で普及が進めば5年後には未ステーキングのETH保有が疑問視されるだろう」と述べている。
