AnthropicのIPOをテーマにした新たな契約が、分散型暗号資産取引所のHyperliquidで取引が始まっている。Trade.xyzが提供するANT契約は、初取引開始1時間で約20％下落したが、裏付けとなる株式は存在せず、米国のトレーダーは取引から締め出されている。
現在、Hyperliquidでは企業評価額に連動するEntropyのANTH契約と、1株あたりの価格に連動するtrade.xyzのANT契約の2種が取引されている。AnthropicのIPOは数週間先に控えているが、すでにトレーダーはレバレッジを活用してIPO前のポジションを構築している。
これら契約はパブリックブロックチェーン上で決済される永久先物スワップであり、株式の実際の受け渡しや保有を伴わない。Anthropicはこれらの契約に関して公式コメントはしていないが、同社のヘルプページでは「forward contracts」などを使い同社株を販売すると主張する者は価値のないものを提供している可能性が高いと記している。永久契約までこの注意喚起が及ぶかどうかは明言していない。
DeFiリサーチャーのPetro DmytrilevはTwitter（X）において、Hyperliquid上の他の従来市場は既存の公開価格を反映するのに対し、IPO前市場は未公開の価格を生成する点で「最も革命的なプロダクト」と評価している。IPO前契約は株式や配分、議決権、発行体に対する請求権を伴わず、あくまで価格エクスポージャーのみを提供すると述べている。
株式の実際の取引開始までは、Anthropicとの唯一の接点はトレーダーの期待値に過ぎず、参考とすべき公的価格がないため、運営者が参考価格を定める仕組みだ。IPO前市場は全て運営者が選択した価格で取引が開始される。
契約の仕組みとして、Perps（永久スワップ）ではロング（上昇予測）とショート（下落予測）の間で定期的に小額の資金調達が行われ、契約価格を参照価格に近づける仕組みだ。
EntropyのANTH契約は企業評価額に基づき価格付けされ、1ドルの価格変動が評価額10億ドルの変動を示す。現在の水準1,880前後はAnthropicの評価額を約1兆9,000億ドルと示す。
ANT契約はAnthropicのClass A株1株の価格に連動し、指値注文の30分移動平均で価格が決定される。Trade.xyzは「discovery bounds」という基準点周囲の価格レンジ内に限定し、基準点は限度回数のみリセット可能な仕組みを採用している。IPO前市場の価格規制として価格変動を1％程度に抑えている。
Trade.xyzのANT契約の初値は米東部時間午前9時に約138ドルだったが、わずか数時間で約110ドルまで下落した。最大10倍のレバレッジが認められているため、10％の逆方向価格変動で担保が消失するリスクがある。
ANTはステーブルコインUSDCで現金決済される。トークン化株式と異なり、Anthropicのperp市場には株式やファンドによる裏付けがない。全てのポジションはトレーダーの担保によって保証されており、勝者の利益は敗者の損失から支払われる構造となっている。
Hyperliquidはノンカストディアルのプラットフォームで、ユーザーは自身のウォレットから担保を入れて取引を行う。Trade.xyzが価格決定やレバレッジ、建玉上限などを運営し、市場停止の権限も保持する。停止時はマーク価格でポジション決済が実施される。
IPO上場日には、ANT契約は株価連動の標準永久契約に切り替わる予定で、通常は株式の取引開始初日に行われる。Trade.xyzは11月20日を上場日としているが、これはAnthropicからの正式な確認によるものではなく同社独自の推測だ。上場延期の場合でも、契約には2027年1月19日までの60日猶予期間が設けられている。
上場が完了しなかった場合は、取引開始以降の契約価格の平均値で現金決済が行われるが、Trade.xyzが公正でないと判断した場合は別の方法が取られる可能性がある。なおIPOの価格設定はAnthropicと引受銀行が独自に決定する。
Financial Timesは投資家の評価額予想を1兆5,000億ドルから1兆7,500億ドルと報じ、Fox BusinessのLiz Clamanは価格設定が予定どおり11月19日から20日にかけて進んでいると伝えた。これら永久契約はIPO価格決定の参考の一つとなる。
Trade.xyzは過去のIPO前契約が比較的現物株価と近似する動きを見せたとしており、SECへの書簡では5件の市場の初値誤差は0.4％から7％程度に収まったと報告している。SpaceXの例では取引開始前夜の契約価格が172.84ドル、IPO価格135ドル、株価初値150ドルだった。これらのデータはTrade.xyzと協力団体によるもので、独立検証は行われていない。
IPO前市場の主なリスクは流動性の乏しさであり、これが取引難易度や価格変動を激化させる恐れがある。5月にはSpaceX契約で30分間に約45％の急落が発生し、多数のユーザーがロスカットされたが、これは類似構造の別商品だった。
レバレッジは価格変動を増幅し、運営者は開始価格や価格ルール設定、取引停止権限を掌握している。CFTCは今年5月に米国内取引所で初めて永久契約を承認したものの、株式ベースの永久契約についてはSECとの共同審査対象となっている。
米国居住者はHyperliquid上でのデリバティブ取引から制限されている。Trade.xyzは米国居住者向け提供を行わず、地理的ブロックとウォレット審査を導入。Hyperliquidの規約は米国、オンタリオ州、及び制裁対象地域からの利用を禁じているが、本人確認は実施していない。
類似プラットフォームの法的規制は強まっており、2022年にはBitMEX共同創業者Arthur Hayesがマネーロンダリング防止措置不履行で有罪答弁し、自宅拘禁および保護観察を受けた。Binance創業者Changpeng Zhaoも2024年に懲役判決を受けているが、双方とも後に恩赦を得ている。
