影響力のある調査会社Citrini Researchは、現実資産がついにブロックチェーン技術により金融分野で明確な役割を果たし始めていると指摘している。投資家にとっての次の課題は、どの企業やネットワーク、プロトコルが実際に収益を獲得するのかを見極めることである。
暗号資産愛好家は長年にわたり、金融市場の株式や債券などの資産が最終的にブロックチェーン上に移行すると考えてきた。現在、その見方をウォール街の投資家から注目を集める調査会社が裏付ける形となった。
Citrini Researchは、暗号資産の動向だけでなく広範な技術やAI、市場トレンドの研究で知られているが、先週発表した全79ページのレポート「Breaking the Wall」でトークン化に焦点を当てた。このレポート自体は新規性を前面に出すものではないものの、議論の進展度合いを示している点で注目に値する。
これまで暗号資産は取引や貸付、送金のための高度なインフラを進化させてきたが、投資家が実際に保有を望む株式や債券、信用商品、コモディティなどの資産は伝統的金融システムに留まっていた。現在、これらの資産が暗号資産が10年以上かけて構築してきた基盤へと移行し始めている。
Citriniはそれを「ブロックチェーンがついに本来の存在意義を見出した」と述べている。
暗号資産やブロックチェーンに対する古典的な批判の一つに、それが「問題のない解決策」のように見えた点が挙げられる。分散型取引所や自動貸付プロトコル、暗号資産ウォレットなどの高度に発展した金融基盤は存在するが、もしそれらが暗号資産同士の取引に主に使われているだけなら、そのインフラの意義は問われ続けていた。
そうしたなか、トークン化はついに納得できる答えを提示しつつある。米国債や信用商品、株式、ファンド、その他の資産がオンチェーンに移りつつあり、その移行の意義は単に「日曜深夜にNvidia株を取引できる」ことに止まらない。
Citriniが指摘する重要なポイントは、トークン化が金融資産をよりソフトウェア的に振る舞わせ、アプリケーション間の移動や担保機能、貸付、プラットフォーム間のカストディや決済の再構築不要を実現する可能性があることである。
これらの要素も徐々に形となりつつある。ステーブルコインが現金のオンチェーン化を促進し、ウォレットや取引所、DeFiプロトコルは成熟を見せている。RobinhoodやCoinbaseといった個人向け取引プラットフォームが流通を担い、米国や世界の規制当局もトークン化された証券の市場参入の明確な道筋を示し始めている。
Citriniはトークン化の存在を発見したわけではなく、暗号資産ネイティブの投資家が何年も前から現実資産（RWA）について語ってきた。しかし、今回異なるのは、暗号資産のバブル外の広範な調査機関が「実際にどこでお金が稼げるか」という大規模投資家の視点でトークン化を示した点にある。
とはいえ、その答えは必ずしも明確ではない。Citriniはトークン化によって暗号資産エコシステム全体が活性化すると述べているが、資産がオンチェーンに移行したとしても、それがビットコインやイーサリアム、あるいはそれらをホストするどのブロックチェーンにとっても必ずしもベストな取引を生むわけではない。
BitMEX共同創業者でMaelstromの最高投資責任者Arthur Hayesは、The Rollupのインタビューで「すでにデジタルデータベース化された証券を単に別の場所へ記録するだけでは大きな価値は生まれない」と述べ、「トークン化で実際に利益を得るのはどこか」を問いかけている。
トークン化された株式は発行手数料や取引収益、ステーブルコイン需要、貸付活動、担保利用を生み出せるが、これらの経済効果が具体的にどこに落ち着くかは多様だ。
TKNQファンドを運営するAmplify ETFsのCEO Christian Magoonは、インフラ提供者が「ブロックチェーンの有料道路の料金所」となる可能性を指摘する一方、顧客基盤を持つCoinbaseやRobinhood、銀行や資産運用プラットフォームなどの流通も同様に価値を持つと述べている。
投資会社ArcaのCIO Jeff Dormanは、競争激化によりトークン化プロセス自体はコモディティ化すると予想するが、資産オンチェーン化後の取引、貸付、担保利用が経済的により重要になると語る。Securitize、Hyperliquid、Aave、Aerodromeといった企業が恩恵を受ける可能性があるという。
Grayscaleのデジタル資産リサーチ責任者Zach Pandlは、トークン化の中心となるネットワークを保持することが最も直接的な投資戦略と述べ、今日の業界リーダーとしてEthereum、BNB Chain、Solanaを挙げている。
また、AvalancheやCantonは機関投資家向けのトークン化資産管理に注力し、銀行や資産運用者のオンチェーン活動の拡大で需要が増える可能性があると語った。
Hayesはトークン化が単なる帳簿改善に留まらず、AIエージェントが金融サービスを運営する未来につながると見ている。AIがポートフォリオ管理、投資最適化、融資探索、担保シフトなどを24時間自動化する姿を描いている。
これは暗号資産が構築してきたプログラム可能な資産、常時開かれる市場、スマートコントラクトによる貸付、ほぼ即時決済のインフラに類似している。
Citriniも同様の見解を示し、トークン化資産が金融商品をAIが処理可能な機械用フォーマットに変換すると指摘している。
それでもなお勝者が変わる可能性は高い。AmplifyのMagoonは、トークン化資産市場は依然として非常に小規模で初期段階にあると強調し、「先の長い道のりがあることは将来の勝者が現在のリーダーと異なる可能性を示している」と述べている。
