弱気相場により売上高は8,000万ドルから2,000万ドルに減少した一方で、OTCレンディングの残高は2億6,000万ドルと急成長を遂げ、年末までに10億ドルを目指している。
Sparkは消費者向けアプリを無期限で棚上げし、Robinhoodなどの企業に利回りを供給するB2B2Cモデルへ事業の転換を図った。
ステーブルコイン市場は分裂が進んでおり、オンチェーンの資本配分者であるSparkはこの分裂を活かせると見込んでいる。
フィンテック企業や取引所、銀行グループは自社のネットワーク内でユーザー、準備資産、取引活動を保持したい意向から、ドル連動トークンを次々に発行し、競争が激化する中で各発行体が独自のネットワーク強化を進めている。
Phoenix LabsのCEOであるSam MacPhersonはインタビューで、「ステーブルコインの環境はさらに分裂が進むだろう」と述べている。
PayPalはPYUSD、CircleはUSDC、TetherはUSDTを保有。RobinhoodはGlobal Dollar（USDG）コンソーシアムに加わり独自のチェーンを構築中で、OpenUSD（OUSD）はStripeやCoinbaseを含む大規模コンソーシアムに成長している。
これら大手勢力に加え、EthenaのUSDeやWorld Liberty FinancialのUSD1、SkyのUSDSなど、数百に及ぶステーブルコインが存在している。
結果として流動性は多岐に渡るトークンやネットワークに分散し続けている。
Sparkはこれらのネットワーク間の連携が必要と捉え、資金の移動を担うレイヤーになることを目指している。
SparkはかつてMakerDAOとして知られ、USDSステーブルコインを発行するDeFiエコシステムSkyのレンディングおよび流動性部門である。Phoenix Labsが開発し、Skyのガバナンスと資金提供を受けている。
Uniswap上の同社ステーブルコインFXレイヤーは、利回りを生むプールに流動性を集中させ、機関投資家がステーブルコイン間を容易に切り替えられる設計となっている。
SparkはUSDS、USDT、PYUSDのペアをUniswap v4プールに約1億5,000万ドル移行した。この仕組みはUniswap上のステーブルコイン間スワップの約30％を占め、初めての30日間で約15億ドルの取引を処理したとMacPhersonは述べた。
この30％はステーブルコイン間スワップの取引数であり、Uniswap上の全ステーブルコイン取引量を指すものではない。
基盤となるのはDualPoolと呼ばれるUniswap v4のフックで、Sparkの金庫に流動性による利回りを保持し、スワップ時にのみプールから引き出しを行い、一つのブロック内で決済する仕組みである。
Sparkは発行体とのインフラ連携も進めている。PayPalは昨年、PYUSDの流動性向上を目的にSparkと提携し、TetherのUSDTやCircleのUSDCと競合している。
MacPhersonは、分裂した支払い市場の成長を加速させる契機になると考えている。来年施行予定のGENIUS法や進行中のClarity法により、2030年までにオンチェーン決済が3兆ドルに達すると予測している。
「現時点では何も起きていないように見えても、突然大きな動きが一気に起こるだろう」と述べている。
消費者向けアプリから裏方インフラへのシフト
この戦略は昨年末、SparkがCoinbase、PayPal、Robinhoodなどとユーザー獲得競争を繰り広げる消費者向けアプリの展開を停止した決定に端を発する。
MacPhersonは「消費者向けアプリの競争は非常に激しく難しい」と述べた。11月にはアプリは「停止中で、中止ではない」としていたが、現在は「無期限で停止している」と明言している。
Sparkは顧客と直接関係を築くのではなく、既存のアプリに対し利回りと流動性を提供する方向に転換した。MacPhersonはこの戦略を「B2BまたはB2B2Cモデルにより注力すること」と説明し、アプリ棚上げは「間違いなく正しい決断だった」と述べた。
RobinhoodのEarn商品がこの代替モデルの好例である。USDG預金に約7％のAPYを付与し、ユーザー資金は分散型アドバイザリーファームSteakhouse Financialが管理するMorphoオンチェーンボールトに流れている。
このボールトはEthenaのUSDe、MapleのsyrupUSDG、SparkのspUSDGを活用したレンディング市場に資金を配分。オンチェーンデータによれば、過去24日間で2億ドル超の預金が集まった。
この仕組みにより、Sparkはアプリや顧客関係を持たずに個人からの預金を取り込める体制を整えている。
Sparkは多様なプロトコル群の一部であり、Morphoが信用ネットワークを提供、Steakhouseがボールトを管理しているが、MacPhersonはこの例をモデル成功の証としている。
「Robinhoodは非常に大きなプラットフォームであり、ここから数十億ドル規模への成長を見込んでいる」と述べた。
機関投資家向け展開の加速
Sparkの裏方戦略は機関向け直接レンディングにも及んでいる。
MacPhersonは、DeFiの苦しい時期に入り、弱気相場の中でSparkの年間収益が強気相場時の約8,000万ドルから現在は約2,000万ドルへと減少したと語った。
同社がAnchorage経由で発行するビットコイン担保の店頭貸付残高は約2億6,000万ドル。発行総額は約4億ドルで、年末までに10億ドル達成を目指している。
目標達成には約6カ月で残高をほぼ4倍に増やす必要があるものの、市場環境が「多少需要を減少させている」と認めた。
需要はビットコインマイナーなどの借り手から発生し、「強気・弱気相場にかかわらず常に運営資金を必要としている」とMacPhersonは指摘。現在の課題はオンボーディングの速度だという。
Spark Primeは中央集権とオンチェーン金融サービスを融合したハイブリッド型プライムブローカーで、ローン残高は約2,000万ドル。現在も慎重にベータ運用中である。
MacPhersonは大手暗号資産ファンドの多くがオンボーディング中であり、Hyperliquidのような機関投資家が暗号資産の株式や他資産取引に関心を示していることで、伝統的金融機関との対話も増加していると述べた。
同プロトコルはS&Pやムーディーズによる格付け取得を目指す一方、Credoraなど暗号資産向けの格付け機関の評価も受けている。これらの格付けは機関のリスク管理チームがSparkをカウンターパーティとして承認する際の参考材料となる可能性がある。
MacPhersonは弱気相場を「扱いやすいもの」と位置づけ、「これはもっとも乗り越えやすい弱気相場の一つであり、基盤、普及、規制の明確化により機関側は万全の体制を整えている」と自信を示した。
Sparkは「決済手段と流動性サービスの提供者」であり、市場の分裂が中立的な仲介者に価値ある役割をもたらすとの考えを持つ。発行体が流動性を自ネットワークにとどめればその価値は薄れるが、分散が進むほど存在感が強まるとの見解である。
