ビットコインを最も多く保有する上場企業Strategy（MSTR）が配当資金調達のためにビットコイン売却を検討していることに対し、多くの投資家や暗号資産コミュニティに懸念が広がった。しかし、同社エグゼクティブチェアマンのMichael Saylor氏は、マイアミで開催されたConsensusにてCoinDeskのシニアアナリストJames Van Straten氏との独占インタビューで、この発表は「経済的には大したことはない」と説明した。
同氏は、ビットコイン財務企業から幅広い資本市場事業への展開を進める中で、配当資金調達のためのビットコイン売却の可能性、優先株式（Stretch＝STRC）の仕組み、そして取引戦略についての誤解に反論した。なお、本インタビューは簡潔さと明瞭さを重視して編集されており、CoinDeskによるMichael Saylor氏のインタビューシリーズの第一弾である。
CoinDesk：決算電話会議でStrategyが配当のためにビットコインを売却する可能性を示唆しましたが、一部の投資家は動揺しています。実際の影響はどの程度でしょうか？
Michael Saylor：経済的視点からすると、これは全く「大したことはない」話です。もし配当をすべてビットコイン売却だけで賄ったとしても、売却した1ビットコインにつき20ビットコインを購入することになります。つまり、単純に20ビットコインを買って1ビットコインを売るのと同じことで、市場規模の観点からも流動性は200～500億ドルあり、配当全額調達の約300万ドルは微々たる影響に過ぎません。
CoinDesk：購入、負債償却、自社株買い戻しの決定基準は何でしょうか？
Saylor：二つの指標を用いています。ひとつはBTC利回りで、普通株主に利益が生まれるかどうか。利回りがなければ株式に中立、マイナスなら希薄化、プラスなら価値を生みます。もうひとつは信用面で、バランスシートに与える影響を考慮します。リスクが増すかどうかが判断材料です。
全資金で自社株を買い戻せば株式にはプラスで利回りも生まれますが、信用面ではマイナスとなります。ビットコイン市場価格や信用商品、債券価格は日々変動しているため、利回りの機会を活かしつつ負債返済を目的に資本市場活動を調整しています。
一株当たりにより多くのビットコインを生み出す取引を優先し、例えばある取引方法で10倍のビットコインを生み出せる場合はそれを選びます。
CoinDesk：現状、ビットコイン価格は最高値から約36～37％下落しています。コストの高いビットコインの売却や税務利益確保の好機と考えられますか？
Saylor：最大22億ドルの税額控除が得られるオプションがあり、その価値は常に変動しています。転換社債価格の不整合を利用するオプションも存在し、そこには大きな利回りもあります。取引でビットコインを獲得する選択肢もあり、これらの判断は週次・日次で行っています。
一方を選ぶと他ができなくなるため、常に株式に対してプラスかつ信用にはマイナスかを念頭に置いています。例えば、株式に対して5億ドル以上の利益が見込めるが信用に少しマイナスの取引は信用状態によって実行を決定します。実行時期や内容は事前に公表しませんが、魅力的な取引の一つです。
CoinDesk：X（旧Twitter）の批判者からは、いつも週次高値でビットコインを購入していると指摘されていますが、実際はどうでしょうか？
Saylor：その指摘は的外れです。エクイティスワップでビットコインを購入する際は、株価が上昇しエクイティプレミアムが大きくなるためです。ビットコイン急騰に伴い株価も連動して上昇するとプレミアムは拡大し、スワップは収益的になります。これはMSTR株式とBTCを交換し、株価プレミアムが拡大した際に行うものです。
一週間168時間のうち市場の上昇は約3時間で、その間に最大2億5000万ドルのスワップが成立することもあります。確かにビットコイン市場の高値を拾っているように見えますが、同時に株式市場の高値も拾い、その双方を交換し大きな利益を上げています。これにより株主にリスクなく利益をもたらしています。
逆にビットコイン価格が低ければプレミアムも低くほとんど利益が出ず、株式交換は共通株主の損失につながるため、高値で買っているように見えても余剰資金での購入ではありません。
CoinDesk：STRCは貴社の看板商品ですが、通常の債券とどのように異なりますか？
Saylor：非常に堅固な構造の金融商品です。特徴は期限のない永続的な優先株式であり、20億ドル分のSTRCを売却希望者がいても当社は償還しません。清算権やプット権もなく、銀行預金とは異なります。
例えば安定コイン20億ドルを売り、月曜に償還される場合は現金調達が必要ですが、Stretchは永続的スワップ契約です。当社は永遠にSOFRプラス信用スプレッドを支払い、資金提供者は永遠に資金を委ねる契約です。当社も永遠にビットコインを保有する計画です。
流動性は当社ではなく市場が支えており、SorosやMillennium、Citadelのような機関投資家は迅速な取引を望んでいます。もし当社が全需給を吸収すれば機会を逸し、株式のリスクが増大します。
CoinDesk：最近STRCは額面より割安で推移し、配当権利落ち後の回復に時間がかかっていますが、これは何が起きているのでしょうか？
Saylor：数週間で32億ドル分の売却があり、発行総額約50億ドルに対して供給が増加したため、市場での需要吸収に時間がかかっている状況です。90セントの配当権利取得後に即売却する投資家もいたと推察されます。
当社は約400％の成長率で拡大しており、こうした圧力は想定内です。直近数日間の取引ではSTRCは1株100ドルに対し5セント以内の変動幅で、昨日は3セントの変動にとどまっています。市場として健康な範囲内であり、航空機の翼のように弾力的に変動しても壊れない設計です。
