今週、ビットコインは強気材料が相次ぐ中、74,000ドル近くまで上昇したものの、70,000ドルの大台を維持できずに下落した。機関投資家の関心は拡大しているが、ドル高と金利見通しの変化が今回のラリーを抑え込んでいる。
暗号資産業界は伝統金融と一層結びつく複数のポジティブニュースに支えられ、市場では今回の上昇を持続的な強気ラリーと評価する声もあった。
しかし週末までにビットコインは69,000ドルを割り込み、時価総額は約1,100億ドル減少する形となった。この下落は、ここ数カ月で最もポジティブな機関投資家関連ニュースが相次いだにもかかわらず生じた。
具体的には、モルガン・スタンレーが現物ビットコインETFのカストディアンにバンク・オブ・ニューヨーク・メロンを指名し、資産クラスとしてのインフラを強化。暗号資産取引所Krakenは連邦準備制度（FRB）の決済システムへのアクセス権を獲得し、暗号資産企業と米銀行ネットワークの統合に重要な一歩を踏み出した。さらに、ニューヨーク証券取引所を所有するIntercontinental Exchange（ICE）は暗号資産取引所OKXに出資し、同社を250億ドルと評価。加えて、当時の米大統領ドナルド・トランプ氏は伝統銀行が暗号資産業界と実務的な関係構築を図るべきだと発言している。
過去の暗号資産サイクルでは、これらのニュースのいずれか一つでも市場ラリーを引き起こした可能性があったが、今では機関投資家の参入が既に市場に浸透し、マクロ経済要因が主導権を握る状況に変わっている。
下落の原因
今回の下落の主因は米ドルの上昇だ。イラン紛争が激化するなか、トランプ大統領が「イランとの合意はない」と発言し交渉可能性を否定。これが引き金となり原油価格が急騰、新たなインフレ懸念と金利見通しの変化をもたらした（労働市場の弱まりを示す雇用統計が出ていたにもかかわらず）。結果的に世界的にリスク資産への圧力が高まり、ドル指数の上昇に伴い株式市場は下落。リスク資産との連動性が高い暗号資産も同様に値を下げた。
さらに、世界のプライベートクレジット市場の混乱がウォール街最大手ブラックロックにも影響。260億ドル規模のプライベートクレジットファンドで解約請求増加を受け引き出し制限を開始した報道が、市場心理を揺るがしている。先月にはBlue Owlも解約対応のため14億ドルのローン売却を行っており、こうした動きが投資家の不安を強めた。
現実の確認
今回の展開は、暗号資産市場における新たな現実を示している。暗号資産固有のポジティブニュースよりもマクロ経済の影響がより重要になった。
ここ数年、機関投資家の参入により、ビットコインのNASDAQなどリスク資産との相関が高まっている。ヘッジファンド、資産運用会社、ETF資金はビットコインをマクロ環境に敏感なポートフォリオの一部として扱い、流動性、金利、ドルの動きに連動している。
業界が長年望んだ機関投資家の採用がこの構造を生んだとも言える。伝統的金融ポートフォリオに組み込まれた結果、ビットコインの価値は株式や商品、為替と同様に影響を受けるようになった。ドルが上昇し金利期待が高まれば市場全体の流動性は引き締まり、暗号資産も影響を避けられない。
もちろん機関投資家関連ニュースが無意味ではない。カストディサービスの拡大や銀行システムとの連携、取引所への出資は、より成熟した暗号資産市場インフラが密かに形成されていることを示している。
売り手は誰か
こうした相反する動きの中で「誰が売っているのか」が最大の関心事だ。今回のマクロリスクに最も即応したのは短期保有者と見られる。ビットコインが74,000ドルを超えた際に利益確定の売りを進めた。
CryptoQuantのアナリストDarkfostによれば、短期保有者は過去24時間で27,000BTC超（約18億ドル）を利益確定目的で取引所に送金。この動きは最近数カ月で最大級だ。
短期保有者は市場で最も敏感に反応する層であり、イラン紛争やマクロ不確実性の継続による警戒感を反映。彼らは長期投資家ではなく、短期利益を狙うトレーダーに近い存在であり、市場流動性の薄さが価格に大きく影響する要因となる。
データによると、現在利益を得ている短期投資家は約68,000ドルの実現価格でビットコインを購入した「1週間〜1カ月前」の層のみである。つまり、それ以上の価格で買った一部の投資家は、ポジションを維持せず利益確定を選んでいる。
短期的には、10月初旬以降続く弱気相場とマクロ不透明感の中で、投資家にとって重要なのは価格そのものとなっている。
わずかな明るい材料
しかし、状況がすべて悲観的であるわけではない。Binance Researchの最近の報告によると、米国の現物ビットコインETFは先週約7億8,700万ドルの純流入を記録。これは1月中旬以来初の週次純流入であり、連続していた資金流出の後に機関投資家が市場に戻り始めている可能性を示している。
また、最近のカンファレンスでは、長期投資を重視する大学基金（エンダウメント）が伝統的株式の評価額の高騰を背景に、デジタル資産ETFなど代替投資の検討を始めたことが報告された。
さらに、過剰な投機が市場から既に排除された可能性も指摘されている。ビットコインのファンディングレートは2023年以来の低水準に低下し、レバレッジをかけたロングポジションがほぼ解消。これは短期的な投機ではなく現物需要に基づく、より持続的なラリーの土台となりうる条件だ。
結局は市場の確信と値動きに帰着するが、今週前半の急騰を「ブルトラップ（買い誘い込んでの反転）」と呼ぶトレーダーも存在する。機関投資家の関心は高まっているものの、流動性の薄さや神経質な市場、マクロの逆風、明確な触媒の欠如を考慮すると、少なくとも今週の値動きはその見方を支持している可能性がある。
