議会の対応が遅れる中、ウォール街は暗号資産規制に関し独自の基準整備を進めている。連邦レベルの包括的な枠組みが存在しないことから、金融機関は自社でコンプライアンスやインフラの標準化を行っている。
9月15日に上院がCLARITY法案の進展を阻止したことにより、米国には改めて包括的な連邦デジタル資産規制が欠如する状況が続いている。これを受け、米証券取引委員会（SEC）は2日後に「イノベーション免除」を発表し、特定取引所にトークン化された米国上場株式のオンチェーン取引を認めた。
ただし、この免除は法令ではなく、同様に容易に限定や撤回が可能な措置である。このため金融機関は、「待機期間中に何を構築すべきか」という課題に直面している。アドバイザーにとっては、議会の勝敗よりもこの問いに対する答えの方が重要である。
この問題は先週行われたCrain’s New York Business主催イベント全体で論じられた。トークン化やコンプライアンス、サイバーセキュリティといった議題において、現場の実務者は議会の対応を待たず、実社会に適合した構築を急いでいる。
OKX法務副社長Adam Schumannは、米国企業が連邦法、連邦機関の規制、州法、州の規制当局の複数規制に対応しており、それらが同じ速度で動いているわけではないと指摘し、「一般的な一貫性は求めるが完全な統一には達しない」と述べた。機関は州や国ごとに個別対応を余儀なくされ、最も差し迫った規制の空隙を暫定的に埋めている。
こうした寄せ集めの対応には多大なコストがかかっている。UpholdのCFO Aravind Rajuは、コンプライアンス部門が各州の要件に合わせたソリューションを構築しており、同社で最大級の部署になっていることを明かした。規制が整備・整合されれば、そのリソースを他分野に振り向けられるとの見通しを示した。アドバイザーにとっては、コンプライアンスが事業にかかる実質的なコストであり、これを効率的に管理する企業が競争優位に立つことを意味する。
こうした重複は業界を共有インフラ構築へ向かわせるかに見えるが、逆に多くの機関は今年、トークン化資産、ステーブルコイン、証券台帳向けに独自のプライベートで閉鎖的なネットワークを構築しており、それらが相互連携しづらい状況となっている。決済・清算技術を手掛けるTwilightのCEO Lewis Tuffは、「結局、各社が同じ接続を重複して作ることになる」と語った。
リスクは分離傾向の強化となって現れている。初期の暗号資産企業は取引、カストディ、決済機能を一括管理していたが、現在は伝統的カストディアンがデジタル資産を保管し、取引所はそれらの資産を保護する機関からますます分離している。すなわち、単一主体が全ての重要機能を持つ必要や単一障害点になる必要が減っている。コンプライアンスやセキュリティも定期的な証明やレビューから、全取引に対する常時検査へと変わっている。
これらの変化は議会の介入を必要としなかった点も重要である。包括的な規制枠組みがなくとも、業界は将来の法規制でも無視できない実務に自然と収束しつつある。具体的には検証済みのカウンターパーティ、取引とカストディの明確な区分、及び途切れないコンプライアンスの確立である。
これらの実務が立法を促すのか、それに代わるのかは不透明だが、方向性は明らかだ。Rajuは3年以内に「トークン化された米国債やマネーファンドが普及するにつれ、『暗号資産』という言葉は使われなくなるだろう」と予測している。
彼の予測が的中すれば、現在法令の明確な指針なしに整備されているインフラは、この周期を超えても重要な意味を持つことになる。
― Eric Soufer、Tusk Strategies先進技術担当パートナー兼責任者
専門家への質問
Q. 規制リスク：一時的なSECの免除措置や州レベルの回避策に基づくインフラに機関が資本を投じるリスクはどの程度か？
主なリスクは長期資本を一時的に許可された可能性あるインフラにコミットしてしまうことだ。免除措置は機関のスタートを支援するが、これらの許可が変更または期限切れになる場合に備えた確実な計画が不可欠である。明確な所有権、分離保管、投資家が資産を確実に回収できる検証済みの出口ルートを望む。
Q. フラグメンテーションの解消：機関がセキュリティや規制的分離を維持しつつサイロ化されたプライベートブロックチェーンを連携させるには？
ネットワーク間を接続する際、機関は所有権、コンプライアンス、プライバシー管理を失わない必要がある。ブリッジ技術は改善しているものの、運用上のセキュリティリスクは残る。規制が断片化したままの場合は、法的に認められた所有記録は原チェーンに保持し、担保付きの換金可能な表現を別のネットワークで流通させ、両ネットワークで適格性や譲渡制限を強化することが有効である。
Q. 実践的なアドバイザーの示唆：連邦の投資家保護が未確定な現状で、金融アドバイザーはトークン化プラットフォームの評価にどのような基準を用いるべきか？
二つの質問を基点にすべきである。第一に「顧客は実際に何を所有しているか」、第二に「どうすれば資金を回収可能か」。加えて、資産保有者、数値の独立検証者、プラットフォームの失敗時対応をチェックすべきだ。手数料や利益相反、出金制限も慎重に確認する必要がある。所有構造、リスク、回収プロセスを顧客に明確に説明できなければ、デューデリジェンスは完了しない。
― Diego Grassano、Shyft商業ディレクター、Lumia最高製品責任者
