米証券取引委員会（SEC）が進めるトークン化株の実験は現在のところ限定的ですが、Goldman SachsやCitizensのアナリストはCoinbase（COIN）、Robinhood（HOOD）、Circle（CRCL）を、米国株のオンチェーン化が進むにつれて恩恵を受ける可能性のある主要企業として挙げています。
SECの5年間のイノベーション免除措置は、トークン化された米国株が自動化マーケットメーカー（AMM）を用いたパブリックブロックチェーン上での取引を可能にします。対象トークンは配当や議決権などの株主権利を保持しなければならず、取引所は取り扱い銘柄数や取引量に制限があります。
Goldman SachsはCoinbaseが複数の事業分野で利益を得る可能性を指摘。既存のトークン化株式では株主権利や基礎株式と同等の配当が含まれ、SEC要件の多くを満たしています。CoinbaseのCEO Brian Armstrongは議決権の付与を「間もなく」開始すると述べ、基礎株投資家と同等の権利をトークン保有者に与える重要な要素としています。
併せてCoinbaseは、機関向けカストディ事業や他社資産のオンチェーン化インフラを提供するCoinbase Tokenizeを有するとGoldmanのレポートは述べています。Citizensのアナリストも保管、トークン化資産、ステーブルコイン、EthereumベースのBaseブロックチェーンを含むCoinbaseの幅広い展開に注目しています。
ただし、Coinbaseが免除措置の範囲内で直接取引所を運営する場合は課題があります。Coinbaseの取引所は中央集権的なリミットオーダーブックを用いていますが、SECの枠組みはAMMに基づくためです。Goldmanの報告は、Coinbaseが新たなインフラ構築か、Base上のAMMベースの分散型取引所を介した取引中継が必要になる可能性を示しています。
Robinhoodも恩恵を受ける可能性がありますが、現在のオフショア株式トークンはSECの枠組みに適合していません。これら製品は基礎株式への完全な所有権を持たないデリバティブを通じて、米国株に価格連動性を提供しています。Goldmanのアナリストは、Robinhoodが米国で遵守可能な製品を提供するには追加の商品開発が必要だと述べました。
今月初旬、映画チェーン運営会社AMC EntertainmentのCEOはRobinhoodが同社の承認なしにAMC連動株式トークンを提供していると批判。SECの新枠組みは第三者が発行するトークン化株式の取引開始前に発行会社の異議申し立て権を認めています。
それでもCitizensのアナリストは、Robinhoodが米国外でのトークン化株式オファリング成功やArbitrumベースのRobinhood Chain拡大を背景に迅速に動くと予測。RobinhoodのCEO Vlad Tenevは今週、株式引き換えや議決権を含む追加株主機能をトークンに導入する意向を示しました。
トークン化証券の取引増加はトークン化現金の需要増をもたらす可能性があります。GoldmanとCitizensの両レポートはCircleを間接的受益者とし、USDCがオンチェーン市場で決済、担保、その他活動に利用されるとしています。Coinbaseも経済的エクスポージャーやUSDCとの連携、流通役割を通じて恩恵を受ける見込みです。
一方、Nasdaq（NDAQ）やNYSEの親会社Intercontinental Exchange（ICE）などの伝統的取引所は、現時点での影響は小さいと分析。Goldmanは取引量制限、発行会社の利用停止、AMM市場の深度制約から、新興取引所が既存取引所から実質的な取引量を奪う可能性は低いと述べています。
