通貨監督庁（OCC）が発表したGENIUS法に基づく規則制定案（NPRM）において、ステーブルコインの利回り報酬に関する規定が最も曖昧な部分となっている。暗号資産企業によるユーザーへの利回り支払いが禁止されるのか注目が集まっているが、現在のところ全面禁止とはならない見通しだ。
本稿は、CoinDeskのニュースレター「State of Crypto」が取り上げる内容をもとに編集している。
利回りをめぐる論争
連邦銀行規制当局であるOCCは、2025年成立のGENIUS法を受け、ステーブルコインの監督に関する最初の規則案を公表した。大部分は実務的な規制への落とし込みが示されているが、ステーブルコインの利回り提供に関わる部分は曖昧であり、場合によっては議論を呼ぶ内容となっている。
重要性の所在
この規則案は暗号資産企業が遵守すべきルールを定める第一歩にあたるが、特にステーブルコイン発行体や提携先がエンドユーザーへ利回りを支払う形態に新たな制約を課す可能性が示唆されている点で注目されている。
概要
提案の376ページにわたる文書の大半は、カストディ管理や自己資本要件など、米国のステーブルコイン領域で予想される実務的規制に関する内容で構成されている。利回り関連の規定については匿名を条件にコメントした複数関係者の意見によると、条文は曖昧であり、ある者はOCCが第三者によるステーブルコイン保有に対する利回り支払いの禁止権限を越えていると捉えている。一方で別の関係者らは、提案内容はGENIUS法の範囲内であり、利回りの全面禁止には当たらないとの見方を示した。
具体的には、発行体が提携企業を通じステーブルコインの預け入れに対して利息（interest）や利回りを支払うことに制約を課す内容と理解される。
提案文には以下のような記述がある。
「提案された規定は、許可された決済用ステーブルコイン発行体が決済用ステーブルコインの保有者に対し、その保有、使用、保持に関連して如何なる形態の利息または利回り（現金、トークンその他の対価を含む）も支払わないことを定める。OCCは第三者との取り決めを通じて、こうした禁止された利息・利回りを支払おうとする可能性があると認識している。」
同セクションは、第三者関係の具体例を挙げつつも、想定される取り決めの大半を詳細に特定することは不可能であるとした。
加えて、利回り支払いの性質を推定する枠組みを設け、支払い契約が存在する場合はそれを利回り目的とみなし、第三者を「サービスとして利回りを支払う主体」と定義する一方で、企業は証拠によってこの推定を覆す権利を持つと明記した。
関係者の1人はCoinbaseやCircleなどの企業がこの提案に準拠するには提携条件の調整が必要になる可能性を指摘し、同様にPayPalおよびその発行するステーブルコインPYUSDの運営元Paxosも影響を受ける可能性があるとしている。
VanEckのデジタル資産リサーチ責任者マシュー・シーガル氏もTwitter（現X）上で、Coinbaseのような事業者は契約形態を「利息支払い」ではなく「ロイヤルティ・プログラム」に近づける必要があるかもしれないと述べている。
また、提案内での「アフィリエイト」の定義については不明瞭であり、発行体が一定持分を有する第三者の利回り支払いが制限される一方で、持分要件を満たさない第三者には支払い余地が残る構造を含んでいる可能性が指摘されている。
「ホワイトラベル関係」に関する文言も利回り支払いの禁止を含むとみられるが、実際には発行体と関与する企業の契約次第であるとされ、この関係性はPayPalとPaxosの連携に該当するという。
こうした利回りに関する議論は、市場構造法案の成立を妨げる論点の一つにもなっている。関係者2名はOCC提案で利回りに関する部分を議会が改めて扱う必要がなくなるとの見解を示したが、別の関係者は議会がこの部分を省略する可能性は極めて低いと述べている。
利回り以外にも、トランプ元大統領およびその家族の暗号資産活動に関わる倫理条項や、マネーロンダリング対策（AML）、本人確認（KYC）ルールなどの調整も必要であり、市場構造法案が成立すれば米国内におけるステーブルコイン運用の枠組みは大幅に改編される。
結果として、現時点のOCC規則案の利回り関連条文がそのまま実施される可能性は低い。
市場構造法案成立前にOCCが最終規則を決定した場合には、規制当局が新法に準拠する暫定的な提案を示す必要がある。そうでなければ、今後改めて規則制定プロセスが開始されることになる。
市場構造法案のドラフト文書は議員間で最新版が回覧されているものの、銀行業界と暗号資産業界の間では依然合意に至っていない状況だという。
