著名なベンチャーキャピタルであるパネラ・キャピタルは、2025年の暗号資産市場が表面的には値動きの激しい一年に見えたものの、実際にはその1年以上前から多くのトークンで本格的な弱気相場が継続していたと指摘しています。
同社は2026年の展望において、ビットコイン以外のトークン市場は2024年12月以降持続的な下落トレンドにあると明言しました。
この下落局面によって、投資家心理とレバレッジ状況は、これまでの歴史的な「キャピチュレーション（投げ売り）」に関連付けられるほどに圧縮されています。キャピチュレーションとは、投資家が回復への期待を失った結果、さらなる損失を回避するために保有ポジションの清算を進めるパニック売却の段階を指します。
ビットコインは昨年中の下落幅が比較的小規模だったのに対し、市場の他セクターは長期にわたる消耗戦を耐え、多くのトークンは依然として未解決の下落局面にあることを、同社は強調しました。
その差異は非常に顕著でした。
具体的には、ビットコインは2025年に約6％の下落、イーサリアム(ETH)は約11％の下落、ソラナ(SOL)は34％の下落に対し、BTC、ETH、SOLを除く広範なトークン市場は約60％の下落、中央値のトークンでは約79％の下落を記録しました。パネラは2025年を「極めて狭い市場」と表現し、プラスのリターンを上げたトークンはごく一部に限られたと述べています。
価格変動を支配したのはファンダメンタルズではなく、マクロショック、ポジション状況、資金フロー、市場構造でした。政策動向や関税問題を巡る緊張、リスク許容度の変化に伴う連続的なウィップソー現象が展開され、最終的に2025年10月には大規模な連鎖清算が発生し、元本ベースで200億ドル超の資産が消失。これはTerra/LunaやFTX崩壊時を上回る規模の損失でした。
また、構造的な課題も市場に圧力を与えています。パネラはトークンの価値蓄積に関して未解決の問題が存在すると指摘し、特にガバナンストークンは、株式保有者が享受するキャッシュフローや残余価値に対する明確な法的請求権を欠いている場合が多いと述べました。
この構造的な要因により、1年間を通してデジタル資産関連株がトークンをアウトパフォームしました。オンチェーンのファンダメンタルズも年後半にかけて弱含み、ステーブルコインの供給は拡大を続ける一方で、手数料収入、アプリケーション収益、アクティブアドレス数はいずれも減少傾向にありました。
パネラは、広範囲にわたる市場の下落期間が過去の暗号資産弱気相場と同水準に達していると評価し、ファンダメンタルズの安定化とビットコイン以外の市場裾野の拡大が進めば、2026年にはより好ましい局面が訪れる可能性があると述べています。
価格目標の提示は行わず、同社は2026年を「資本配分の転換期」と位置づけています。ファンダメンタルズの安定とリスク許容度の改善が見られれば、ビットコイン、ステーブルコイン関連インフラストラクチャ、株式連動型の暗号資産エクスポージャーが真っ先に恩恵を受けるとの見方を示しました。
さらに12月にはパネラのポール・ヴェラディタキット氏が、2026年は機関投資家の採用が市場の中心となるとコメント。成長は実世界資産（RWA）のトークン化、AI主導のオンチェーンセキュリティ、銀行主導のステーブルコイン、予測市場の統合、そして投機的なトークン相場の全面的な回帰ではなく、むしろ暗号資産IPOの増加に焦点が当たると予想しています。