暗号資産のステーキングにおいて、投資家がどのように資産を保有しステーキングするかによって、手元に残る報酬に違いが生じることが明らかになっている。
ステーキングは、EthereumのetherやSolana（SOL）などのプルーフ・オブ・ステーク型暗号資産を一定期間ロックし、ネットワークの取引検証を支援する見返りに報酬を得る行為だ。取引の検証は分散型ブロックチェーンの安全性を維持する上で欠かせないため、保有者はトークンをコミットすることで報酬を受け取る。ステーキングの報酬率はブロックチェーンごとに異なり、ネットワークの活動状況や保有者のステーキング需要によって変動する。
投資家には複数の資産保有方法があり、それぞれステーキングの運用や報酬に影響を及ぼす。たとえば、基礎トークンを対象とした上場取引型商品（ETP）への投資、取引所でのトークン保有、あるいは自己保管ウォレットでの管理が挙げられる。ステーキングに際しては、運用の複雑さ、報酬の最終的な手取り割合、売却前のアンステークに要する時間という3つの要素が検討材料となる。
運用の複雑さについて
ETPへの投資であれば、証券口座から1口購入するだけで済む。ETPのスポンサーがステーキングサービスプロバイダーを選定するため、投資家は秘密鍵管理やプロバイダーの監視を行う必要がない。取引所ステーキングも設定画面で完結し、プロセスは取引所が管理するため簡便だ。一方で自己保管は最も手間がかかる。投資家は自己の鍵管理、検証者選定、取引承認、ネットワーク手数料支払い、ポジション監視など多様な対応が求められる。なお、ETPや取引所における運用リスクがなくなるわけではなく、これらはスポンサーや取引所に移るため、アドバイザーと投資家は検証者の選定・監視体制を確認すべきである。
報酬の受取割合の違い
プロトコルから支払われるステーキング報酬は、保有場所を問わず同じだが、投資家に届く割合が異なる。取引所は報酬の約25％～35％を留保する例が多いが、中にはさらに高い割合を取るケースもある。自己保管でステーキングサービスを利用する場合、留保率は概ね5％～15％程度。ETPのスポンサーは一般的に5％～25％の報酬を留保する。アドバイザーと投資家はどの保有方法やETPが最適かを判断する際、実際にネット上で公表されている数字を確認すべきだ。また、ETPの場合、ファンドが保有するトークンのうちどれだけステーキングしているかも重要な検討材料であり、その割合は時期や発行体により変動し得る。
たとえば、年率2.5％のグロス利回りで10万ドルをステーキングしたシナリオでは、年間報酬は2,500ドルとなる。報酬の5％を留保される場合、投資家の手取りは約2,375ドル。取引所で25％～35％を留保されると1,625ドル～1,875ドルに減る。これらの計算はETPが100％の暗号資産をステーキングしている前提のもと行われているが、実際は発行体やタイミングにより状況は異なる。また、ステーキングされていない資産部分には報酬が発生しない点に留意する必要がある。
現金化までの時間の差
流動性を重視する投資家において、ETPのラッパー商品は取引所や自己保管でステーキングしたトークンとは異なる特徴を持つ。暗号資産ETPはすべてのETFと同様に、ファンドのステーキング率にかかわらずT+1決済でいつでも売却可能だ。一方、取引所や自己保管ウォレットでは売却前にアンステーク処理が必要であり、その期間はブロックチェーンにより異なる。期間は即時から数週間まで幅がある。取引所によってはより迅速に資産を引き出せる商品もあるが、報酬は低く設定される傾向がある。
まとめ
いかなる保有方法でも、ステーキング報酬そのものは同様だが、手間のかかり方、手元に残る報酬の割合、売却までのスピードといった要素で差が生じる。これらの点から、ステーキングETPは取引所や自己保管ウォレットでのステーキングに代わる、アドバイザー向けの選択肢として明確に存在する。
本資料は現地法令および規制に抵触しない地域の居住者を対象に配布されており、Morgan Stanleyの資産運用部門MSIMおよび関連会社は、製品・サービス販売に関して提携している。MSIM関連会社はCalvert Research and Management、Eaton Vance Management、Parametric Portfolio Associates LLC、Parametric SAS、Atlanta Capital Management LLCを含み、各社は事業を展開する法域で適切に規制を受けている。
専門家の見解
Q. ネイティブ、リキッド、取引所ステーキングの主なトレードオフは何ですか？
それぞれ固有のトレードオフがある。ネイティブステーキングは資産管理権と検証者選定を投資家自身が行える反面、アンステーキングに時間がかかる場合がある。リキッドステーキングは柔軟性が高く、ステーキング資産をほかの用途に活用できるものの、スマートコントラクトと流動性リスクが増大する。取引所ステーキングは手続きが容易だが、資産を第三者に預けることになる。最も重要なのは資産の所在と管理者、資金へのアクセスの容易さを理解することである。
Q. 投資家はカストディ、プールされた委任、ロックアップをどう考慮すべきか？
リターンを見る前にカストディの管理を問うべきだ。誰が資産管理と移動権限を持ち、問題発生時にどう対処するかが焦点となる。プールされた委任はリスク分散に役立つが、その配分や管理方法を理解する必要がある。流動性のあるトークンを保有していても基礎資産をすぐに引き出せるとは限らず、トークン売却とアンステーク手続き完了は区別せねばならない。
Q. リキッドステーキングトークンはスマートコントラクトの脆弱性をもたらすか？
リキッドステーキングは基礎のステーキングネットワークに加えスマートコントラクトにも依存するためリスクが増す。問題が起きると入金、報酬、出金に影響が及ぶ可能性がある。監査は脆弱性検出に有効だがリスクを完全に排除できない。アップグレード権限や資金管理、安全策の有無を調査するべきで、監査報告だけに依存せず実際のセキュリティ運用を評価したい。
Q. バリデーターのスラッシングペナルティから顧客を守るためのデューデリジェンスは？
検証者選定はリスク管理の問題で、稼働率や過去実績に加え、インフラ管理、リスク監視、障害対応の方法を理解すべきだ。検証者間の集中度や委任のガバナンス、業績不振者交代の手順評価も必要である。過去の実績は重要だが将来成果は保証されず、継続的なリスク監視と責任分担、問題発生時の対応計画が確認できてこそ安心できる。
— Waseem Salim, CEO, Valdora
