暗号資産投資家は従来の時価総額ランキングに依存せず、利用状況や経済性、価値獲得などのファンダメンタルズを重視する方向へとシフトしていると業界関係者が指摘している。
暗号資産業界の経営者たちはCoinDeskに対し、投資家が各トークンの市場機会や採用状況、価値獲得を評価し始めており、時価総額順位に縛られない動きが進んでいると述べた。
Bitwise、Wintermute、Arbitrum Foundationの関係者は、暗号資産投資家の間で収益や利用実績、価値獲得を基にトークンを長期的に評価する傾向が高まっているものの、価格は依然として永続先物取引（パーペチュアル・フューチャーズ）が日々の価格変動に大きな影響を及ぼしていると指摘した。
BitwiseのCEOであるHunter HorsleyはCoinDeskの取材で、この変化を「CoinMarketCapのリーダーボード時代の終焉」と表現。かつては投資家が新しいLayer-1ネットワークの価値を既存の大規模ブロックチェーンと比較し、小規模プロジェクトは割引的に評価されていたが、現在は対象市場や採用状況、プロジェクトに帰属する経済価値に注目され、そうした手法の勢いは失われていると語った。
彼はHyperliquidを例に挙げ、同プラットフォームのHYPEトークンは他のブロックチェーンの小型版としてではなく、同社のデリバティブ取引活動や経済構造を分析することで評価可能であり、過去1年で約20％上昇していると述べた。
Horsleyはまた、「最近この分野に参入した企業の資産運用担当者との会話では、CoinMarketCapの順位を知らないケースが多い。もはやそれは重要な指標ではない」と語った。
■永続先物が短期価格を左右
WintermuteのOTCトレーダーであるJasper De MaereはCoinDeskに対し、ファンダメンタルズ（基礎的要因）と資金フローは異なる時間軸で重要なると説明。主要トークンの多くで永続先物の取引量がスポット取引の数倍に上り、資金調達費用やポジション清算が日内の価格動向を決定づけていると指摘した。
一方で過去12〜18か月においては関心がインフラ分野から、より親しまれているフィンテックやベンチャーキャピタルに適したアプリケーションやアプリチェーンに移行しつつあると述べ、分散型金融や永続先物取引所、分散型物理インフラネットワーク領域でファンダメンタルズの重要性が増していると説明した。
De Maereは「ファンダメンタルズは価格の下限設定や投資候補の絞り込みに役立ち、一方で資金フローが短期の価格変動を左右する」と指摘。収益や利用実績は価格急落時の耐性や資産配分候補の選定には影響するが、日々の価格決定要因となることは稀だとした。
Wintermuteの資金フローデータによれば、トレーダー層の変化がみられる。先物取引への全面移行ではなく、機関投資家のカウンターパーティー比率は2026年前半に約72％に上昇し、前年同期の約59％から増加しているとDe Maereは明かした。
これら資金は主要暗号資産と収益を生むトークンに集中し、トークン化された現実資産が主要カテゴリとして台頭しているという。
De Maereは「収益を生むトークンのアウトパフォーマンスの一部はファンダメンタルズの正当な評価の反映であるが、もう一部は市場の物語がファンダメンタルズに焦点を当て、資金が流入しているためで、両者を分離するのは難しい」と述べた。
この分裂は暗号資産トークンと関連する上場企業の間でも見られ、Bitwiseの市場レビューによると、暗号資産は前半期に36％下落した一方、暗号資産関連株は23％上昇した。
この乖離は株式がトークンより好調であることを意味しないが、両者の相関関係が希薄化していることを示している。
■検証可能な指標を重視
Arbitrum Foundationの投資戦略責任者Brendan Maは、アナリストの間で昨年より収益構成や取引アクティビティ、価値獲得への理解が深まっていると語った。
「信頼できる指標とは、生成にコストがかかり、オンチェーンで検証可能なものである」とMaは述べ、取引手数料収入、手数料支払いユーザー数、ネットワーク上に残る資本（ステーブルコイン残高やトークン化資産など）が操作されにくい資産だと指摘した。
Maはアドレス数や総ロック資産（TVL）はインセンティブやボットにより膨らむ可能性があるが、取引数の増加も手数料収入やユーザー維持率の向上を伴う場合に意義を持つと述べた。
自身が関わるArbitrumネットワークを例に、同Foundationは2026年に5億件超を含む累計27億件以上の取引を処理し、Robinhood Chainは年間約4000万ドルの収益規模と公表している。
Arbitrumの拡張プログラムにより、チェーン純プロトコル収益の10％がエコシステムに還元される仕組みとなっている。
BitwiseのHorsleyは、投資家が個別銘柄を選ばずとも暗号資産全体に幅広く投資できるインデックス商品の存在も紹介した。
Grayscaleのリサーチ責任者Zach PandlはCoinDeskに対し、ビットコインは法定通貨以外の選択肢としての需要一直結するマクロ資産であり、その他の暗号資産はその基礎経済の詳細な検証へとさらされると述べた。
Pandlは「ステーブルコイン、トークン化資産、分散型金融ツールが今後数年でビットコインを上回るデジタル資産需要の牽引役となり、暗号資産の未来は非常に明るい」と語った。
「強力なファンダメンタルズを持つ少数のトークンがデジタル資産の次章で中心的役割を果たし、ファンダメンタルズが弱いプロジェクトは取り残される」とPandlは締めくくった。
