VanEckは、投資家の関心が契約発表から実行リスクへと移行していると分析し、ビットコインマイナーがAI収益獲得を追求する中で直面する課題を指摘した。
過去2年間にわたりAIインフラ提供者としての自己変革に取り組んできたビットコインマイナーは、実際に成果を示せるかどうかという一層難しい局面を迎えている可能性がある。
VanEckの最新レポートによれば、市場はAI関連契約の発表に対する期待から一歩進み、マイナーがAI顧客向けに大規模なデータセンタープロジェクトを構築・資金調達できるかという根本的な課題に注目しはじめている。
同社の試算によると、同セクターは近い将来に約500億ドルの資金不足に直面し、現在の開発計画が進む場合、長期的には約2,210億ドルの資本ニーズが見込まれる。
VanEckの投資アナリストGriffin MacMasterおよびデジタル資産調査責任者Matthew Sigelは「契約締結ではなく、実行が次期プレミアムとなる」とコメントし、これまでにマイニング業界が顧客にリースしたAIおよび高性能コンピューティング（HPC）容量の約25％しか実際には提供していないと指摘した。工事のマイルストーンを逃す企業は投資家からの「構造的な格下げ」リスクに直面すると強調した。
このレポートは、ビットコインマイニング業界で大きな変化が進行する中で発表された。2024年の半減期後に予定されるマイニング収益性の低下を背景に、多数の企業が電力インフラをAIワークロード支援に転用し、テクノロジー企業がビットコインマイナーよりもはるかに高額な電力料金およびデータセンター容量料金を支払うとの賭けを行っている。
Core Scientific（CORZ）はAIスタートアップのCoreWeaveと数十億ドル規模のホスティング契約を締結し、ビットコインマイナーからAIインフラ提供者へと転換を図った。TeraWulf（WULF）、Hut 8（HUT）、Iren（IREN）、Cipher Mining（CIFR）もAIおよび高性能コンピューティング向けに電力およびデータセンター容量のリース計画を発表している。Marathon Digital（MARA）、Riot Platforms（RIOT）、CleanSpark（CLSK）はビットコインマイニングを維持しつつAI機会も模索するハイブリッド戦略を推進中だ。
ビットコイン（今年1月以降約24％下落）は他の主要な公開暗号資産銘柄と同様に価格が大幅に下落する中で、ビットコインマイナーはほぼ全面的に上昇傾向を示している。RIOTは今年に入り約94％上昇、CIFRは62％上昇、その他の銘柄も同様の伸びを記録している。
この新たな投資テーマが暗号資産セクターで過去1年の最大の株価変動を牽引しており、多くの投資家はマイニング事業よりもAIの潜在性を重視し、これら企業の評価額向上を促している。
しかしながらVanEckは、評価額の算定が依然困難であると指摘している。投資家は縮小傾向にあるマイニング事業と、まだ意味のあるキャッシュフローを生んでいないAI事業間で揺れる企業価値をどのように評価するかに悩んでいるからだ。
現段階でVanEckが最も明確とする評価指標は「稼働中電力」（エナジャイズドパワー）、すなわち企業が利用可能な稼働電力インフラの規模である。AIリース契約を締結済みの企業は、この稼働中電力あたりの評価倍率が10倍を超える一方、将来的なプロジェクトのみを提示するマイナーはより低倍率で取引されている。
さらにVanEckは、市場が借主の質により一層注目を向けると予想。投資適格であるハイパースケーラーを顧客に持つ事業者は、低い資金調達コストと高い評価を享受できる可能性があり、小規模なAIスタートアップに依存する企業はそれほど恩恵を受けにくい可能性がある。
同レポートはHIVE、Bitdeer（BTDR）、Keel、IRENを追加契約獲得時にアップサイドのある銘柄として挙げ、MARA、CLSK、RIOTについては依然としてビットコイン価格の影響を強く受けると述べている。
最終的にVanEckは、業界の次段階はAIの野心を示す段階から、巨大インフラを資金調達し建設・運用できる能力の実証へと移行すると見ている。成功する企業は、リース済みメガワット数を時間どおりかつ予算内に稼働するデータセンターへと変換できるところだと強調した。
