今週のCrypto Long & ShortニュースレターではNilmini Rubinが、暗号資産市場と伝統的市場がハイブリッドで共有するガバナンス構造構築の課題について論じる。続いてMeredith Fitzpatrickが、暗号資産とTradFiの融合の中で金融機関がAMLリスクを根本的に見直す必要性を取り上げる。
機関投資家向けニュースレター『Crypto Long & Short』の内容は以下の通りだ。Nilmini Rubinは暗号資産市場と伝統的市場のハイブリッドで共有されるガバナンス構造の課題を論じ、Meredith Fitzpatrickは暗号資産とTradFiの融合において金融機関のAMLリスクの根本的再考を解説し、Francisco Rodriguesが注目すべき主要ヘッドラインを整理。さらに「今週のチャート」ではMapleのローン残高が10億ドルを超えたことを紹介する。
専門家の見解
ガバナンスが真のレイヤー1である理由
Hedera 最高政策責任者 Nilmini Rubin
2023年、シリコンバレー銀行（SVB）の破綻時にUSDCは数十億ドル規模の準備金がSVBに閉じ込められたため一時的にドルとのペッグを失った。この出来事は瞬時に広がり市場を停滞させ、途中取引で資産価格の再評価を引き起こし広範な信認ショックとなった。規制当局は伝統的市場にストレステストを課しているものの、この事象は伝統金融の障害がデジタル資産へ直接影響を及ぼす新たなリスクを浮き彫りにした。
さらに、この出来事はリスクが逆方向、すなわち暗号資産から伝統的市場に波及した場合に何が起きるかという根本的問題を提起した。誰が介入し、誰が損失を吸収し、市場の信認回復はどう実現されるのか。
ブロックチェーンが金融市場の基盤に成りつつある今、デジタル資産の次の段階は単なる技術革新のみならず、協調された説明責任によって定義される。その説明責任はネットワーク設計次第で体現される。
偽りの二項対立
長年、ブロックチェーンに関する議論はパブリックネットワークかプライベートネットワークかという対立軸に集中してきた。パーミッションレスネットワークは開放性と検閲耐性を最大化する反面、協調的アップグレードや規制統合、緊急時介入は難しい。一方、プライベートシステムは管理性やコンプライアンスを優先し、中立性や相互運用性は犠牲にしがちだ。
機関投資家の採用が加速する中、ハイブリッドモデルが有力な解決策として浮上している。ハイブリッドアーキテクチャは公開検証可能性、オープン参加、予測可能なガバナンスを組み合わせることで、規制対象ユースケースやコンプライアンス枠組みに高い透明性と明確な役割分担を提供する。単なるパブリック・プライベートの選択ではなく、協調された説明責任がブロックチェーンの次の大きな課題となる。
ブロックチェーン・アーキテクチャはますますハイブリッド型ガバナンスモデルへと収束しつつある。
ガバナンスが危機に直面する時
複雑なシステムでは、問題発生前に責任が明確に定義されていることが通常である。誰に権限があり、誰が損失を吸収し、緊急時にどのように対応するかは参加者が把握しているべきだ。
ブロックチェーンネットワークも同様の明確性を初期から持つべきだ。制裁執行、プロトコル障害、市場暴落のようなストレス時に優れたガバナンスは試される。
業界はすでに初期兆候を経験している。2020年3月の市場暴落時、MakerDAOはオークション失敗で数百万ドルを失い緊急介入を必要とした。プロトコルは回復したが、こうした事態が頻繁かつ大規模に起きてはならない。ほかの事例でネットワークがハッキングや不正行為に対処するため協調的フォークを用いたものの、すべて事後対応である。
トークン化が進展する中、強靭性向上には危機を事前想定し事前に意思決定を設定し効果的に緩和可能なガバナンスシステムが欠かせない。
ガバナンスの試練
成熟した金融システムは混乱以前から定期的にガバナンス構造をストレステストし強靭性を検証している。
ハイブリッドネットワークもこの規律をオンチェーンに導入すべきだ。ガバナンスストレステストは役割の明確化、インセンティブ調整、圧力下での協調強化を促し、ステーブルコイン変動、規制変更、AI駆動のガバナンス変化などへの備えを可能にする。
ガバナンスこそ真のレイヤー1
デジタル資産は所有と参加の概念を再構想している。次なる課題はその創造性をガバナンスに適用することだ。
最も成功するネットワークは、トークン量や処理速度ではなく、システムが圧力を受けた際に効果的に統治できる能力を備えたものだ。
今週のヘッドライン
Francisco Rodrigues
今週、暗号資産業界は規制枠組みを進めつつ住宅ローン市場にも参入する一方、ステーブルコイン残高への利回り付与は阻止されそうだ。その他進展は価格の下落にもかかわらず業界信頼を強化するものとなっている。
・Clarity法案におけるステーブルコイン利回りは、単に保有するだけで得られる利回りを禁止し、銀行預金と同等の報酬を制限する内容に
・英国は外国資金の出所隠蔽リスクから政党への暗号資産献金を即時禁止
・CoinbaseとFannie Maeが暗号資産担保型住宅ローンを住宅購入者向けに提供
・TetherはUSDT準備金の完全監査のため「ビッグ4」会計事務所を起用
・流通するビットコインの半数近くが含み損状態、長期保有者は損失覚悟で売却している
専門家の視点
新たな金融秩序：暗号資産対応のためTradFiリスクを更新する
Forensic Risk Alliance パートナー兼暗号資産責任者 Meredith Fitzpatrick
伝統金融と暗号資産の融合はもはや理論上の話ではなく現実だ。欧州のMiCA枠組みや米国のGENIUS法案による規制明確化がデジタル資産への機関投資家参入を加速させている。金融機関にとって問題は暗号資産に関与するか否かではなく、如何に安全に関与するかである。
多くの機関が犯す誤りは暗号資産を既存商品群の延長とみなすことだが、それは異なる。AMLリスクの評価や監視、統制方法を根本から変える。
ブロックチェーンには不変性、擬似匿名性、国境を越えた価値移転という特徴がある。これが金融犯罪リスクとそれを管理するツール双方を変革する。
管理対象は口座から鍵へと移行
伝統金融は資産を中央集権的システムと取消可能な取引で守るが、暗号資産では管理権限は秘密鍵にある。金融機関がカストディ提供時、AMLリスクはサイバーセキュリティリスクと不可分である。鍵の侵害は単なる漏洩ではなくしばしば回収不能な価値移転となり、マルチシグ承認、コールドストレージ、厳格なアクセス統制、ウォレット分離といった管理が必要となる。これらは伝統的AML枠組みの外にありつつリスク緩和に不可欠だ。
ノンカストディウォレットは動的リスク評価を意味する
伝統AMLは顧客の身元確認と静的リスクプロファイリングに依存しているが、暗号資産ではこのモデルが崩壊。顧客は金融機関のオンボーディング外のノンカストディウォレットを通じて取引し、不正は身元よりも取引行動に潜む。
従ってリスク評価は「顧客が誰か」から「ウォレットが何を行うか」へ進化すべきである。高リスク相手先、ミキサー、分散型プロトコルへのエクスポージャーなどオンチェーン活動の継続監視が必要。リスクの性質は定期的ではなく動的となる。
暗号資産における金融犯罪は構造的に複雑
マネーロンダリングにはチェーンホッピングやミキサー利用など従来の対応が困難な技術も関与。取引は数分で多数の法域を跨ぎ従来のスクリーニングは不十分である。効果的AMLはブロックチェーンインテリジェンスに依存し、資金の追跡、リスクある相手先の特定、ネットワーク横断取引パターンの解析を可能にする。
この変化にはガバナンス・リスク管理の進化が不可欠。取締役会やリスク委員会は暗号資産特有のエクスポージャーを反映してリスク許容度の再定義が求められる。金融機関は急速変化するリスクに対応すべくデジタル資産承認委員会や高リスク顧客パネルなどの専門チームを設置すべきだ。
最も重要なのは全社的リスク評価（EWRA）を動的評価に変えること。単一時点の静的評価は一件取引で変動しうるリスクを捉えきれない。
金融機関は新能力への投資も欠かせない。ブロックチェーン分析習熟と取引監視、フォレンジック調査は中核的AML機能となり、多くは内部専門家と外部アドバイザーのハイブリッドモデルを採用するだろう。
専門家は暗号資産コンプライアンスが既存枠組みの単なる適応ではなく、取引監視、デューデリジェンス、調査に根本的異なる対応を要することを認識すべきだ。成功には伝統規制要件と暗号資産特有課題の双方を理解するコンプライアンスチームが必須であり、導入を単なる商品追加でなく本質的コンプライアンス変革として取り組む金融機関が持続的成功に近い。
今週のチャート
Mapleのローン残高は先週、1日で3億5000万ドルの新規貸出を記録し10億ドルを突破した。総運用資産（AuM）は46億ドル超で、強いファンダメンタルズとSYRUPトークンの価格動向との乖離が見られる。市場環境の影響にもかかわらず成長しており、暗号資産ネイティブ企業間で機関投資家向けレンディングの堅調な需要を示している。
