米証券取引委員会（SEC）と商品先物取引委員会（CFTC）は、暗号資産が証券に該当するか否かを判断するための共同解釈ガイダンスを公表しました。CFTCは加えて、ノンカストディ型ウォレット提供者に対しデリバティブおよび予測市場取引の仲介を認めるノーアクションレターも発行しました。一方でアリゾナ州は予測市場提供企業に刑事訴追を行い、市場構造法案もわずかに動きが見られています。
デジタル証券について
今回のガイダンスにより、SECは暗号資産分野をいくつかのカテゴリーに分類し、その中の一つとして「デジタル証券」を位置づけました。これは他の文脈で証券とみなされうる暗号資産で、単にトークン化されているものに過ぎません。例えば、暗号資産がHoweyテストの要件を満たせば証券に該当し、SECの監督対象となります。
その他のカテゴリーには決済用ステーブルコイン、デジタルツール、デジタルコレクティブル、デジタル商品などが含まれ、一般には証券ではありませんが、発行者や運営者がトークンの小口化など証券規制に該当する行為を行った場合は例外となります。
SECのポール・アトキンス委員長、ヘスター・パース委員、マーク・ウエダ委員はCoinDeskへの寄稿で、「暗号資産を分かりやすいタクソノミーに整理した。大半は証券ではなく、投資契約の一部である場合にHoweyテストがどう適用されるかを明確にした」と述べました。CFTCもこの解釈に同意し、商品取引所法に基づいて運用すると表明しています。
CFTCのプレスリリースでは、市場参加者がこの解釈を確認し、両機関の規制管轄をより理解すべきだとしています。解釈はCFTCの公式サイトおよびFederal Registerに掲載予定です。
トロイ・ダウニング下院議員（共和党・モンタナ州）は今回のガイダンスを「非常に前向き」と評価する一方で、将来の政権が覆す恐れがあるため議会は市場構造法案の成立を急ぐべきだと指摘しました。ダウニング氏はCoinDeskに対し、「2～3年この状態が続けば多くの投資家は安心できず、大きな投資に踏み切れないが、一方で業界が求めていたスタートとして素晴らしい」と述べています。
法律事務所Withersのクリス・ラヴィーニ氏は、今回のガイダンスは「予想通り大多数の暗号資産や活動は証券ではない」と結論づけている一方で、当局が一部裁量を残している点を指摘しています。特に、証券ではない暗号資産でも発行者の重要な経営努力に基づき利益を約束して販売されれば、投資契約として扱われる可能性があり、また当初証券として販売されても約束が果たされた後は別の扱いになる場合があると述べました。
一方で、CFTCの示す商品の範囲は不明確です。Morrison Cohen法律事務所のジェイソン・ゴットリーブ氏は、商品取引所法における商品の法的定義は今回のガイダンスのそれとは異なっていると説明。過去の事例でビットコインに対して管轄権を主張したが、市場構造法により明文化される必要があると指摘しています。SECは「トークンが基準を満たさなければ管轄がない」と明言しているものの、CFTCに自動的に管轄があるわけではないと語りました。
ゴットリーブ氏は第7巡回区控訴裁判所での訴訟に関わっており、証券でない暗号資産について明確なCFTCの管轄を与えるには市場構造法案が必要だと述べています。その法案は現時点で不透明な状況が続いています。
シンシア・ラミス上院議員（共和党・ワイオミング州）は4月下旬に法案のマークアップが行われる可能性があると述べ、ステーブルコイン利回り問題については発行体と提携企業間で銀行用語の使用を避ける合意が解決策になる可能性があるとしていますが、具体的文言は未確認とのことです。
一方でClarity ActがSECに対し暗号資産の証券定義の再考を促す可能性があるとの指摘もあるものの、これはあくまで「その橋にたどり着いた時に渡ればよい」との見解です。
上院銀行委員会のティム・スコット委員長（共和党・サウスカロライナ州）は、法案内の主要対立点で譲歩が進みつつあると述べました。ダウニング議員は市場構造法案の4月施行は現実的だが、中間選挙が近づくと成立の可能性が下がると語りつつも不可能とは考えていないとしています。
一方、キルステン・ギリブランド上院議員（民主党・ニューヨーク州）は4月のマークアップに楽観的な見方を示し、上院案の統合に向けて超党派の合意が必要と述べました。同議員は倫理条項が残ることが重要であり、業界関係者の金銭的な利益追求を防ぐ狙いがあると強調しています。
ダウニング議員は、消費者保護やマネーロンダリング対策に配慮しつつも過度に規制が厳しくなり企業の活動を妨げないことが重要と語り、地域銀行が市場流出を懸念する点にも理解を示しました。
また金曜にはアンジェラ・アルソブルックス上院議員とトム・ティリス上院議員が利回り問題で合意したと伝えられましたが、詳細は関係者にまだ共有されていません。
予測市場の規制動向
Kalshi社は少なくとも2週間、ネバダ州において主要な予測市場の提供停止命令を受けました。4月3日に公聴会が予定されています。これは州裁判所の措置を止める可能性のあった申立てが認められなかったことを踏まえたものです。同時期にアリゾナ州はKalshiに対し刑事告発を行い、一部の選挙関連やその他契約が州法に違反すると主張しています。
ネバダ州のジェイソン・ウッドベリー判事は、少なくとも一時的にKalshiがスポーツ、選挙、エンタメ関連のイベント契約を提供することを禁止しました。判事はKalshiの行為が州のゲーミング規制の対象であると指摘し、連邦法の優越問題は複雑かつ急速に進化していると述べつつ、現時点では州法の優越を認める見解が優勢であるとしました。
アリゾナ州の措置はさらに踏み込み、プロフットボールや大学バスケットボールの小口賭け、今後の選挙、法案成立の有無、公人のスポーツイベント登場に関する賭けを軽犯罪違反としています。アリゾナ州司法長官の事務所は無認可賭博事業の禁止と選挙賭博禁止を理由に挙げています。
Kalshi共同創業者のタレク・マンスール氏はこれを「越権行為」と批判し、「賭博そのものや是非とは関係ない」と述べました。
予測市場に対する反発は拡大しており、ネバダ州選出のキャサリン・コルテス・マスト上院議員は論説で、「予測市場が州や部族の法律を明らかに違反している」と指摘しました。同議員は消費者保護のためにギャンブル業界が年齢管理や監視、依存対策を徹底すべきだと強調しながら、CFTCなど連邦規制当局の寛容さを批判し、予測市場が違法なスポーツ賭博に変質していると述べています。
今週の予定
今週、少なくとも暗号資産関連の公聴会や公開会合は予定されていません。
